事件：公司发布2025 年一季报，2025 第一季度公司实现营业收入15.64 亿元，同比略降5.79%；归母净利润1.65 亿元，同比下降29.61%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比下降66.23%。

新签订单逐步恢复，毛利率呈环比恢复态势。①投融资波动导致公司其他非流动金融资产公允价值变动收益降低：受国内投融资波动，公司投融收益减少带来规模波动；②新签订单逐步恢复：2025Q1 公司的新签订单数量和金额延续了较好的增长态势，国内客户新签订单恢复明显。2025Q1 公司净新增合同金额超过人民币20 亿元，同比增长20%；③2024Q1 毛利率环比逐步提升：2024Q1 毛利率约30.03%（环比+12.34pp），后续随着业务逐步恢复，毛利率有望回归历史平均水平。

经营现金流快速恢复，费用率基本稳定。2024Q1 公司经营性现金流净额约1.98亿元（+37.26%）。费用率方面，销售费用4870 万元（+4.83%），费用率3.11%、同比提升0.31pp。管理费用1.80 亿元（+1.93%），费用率11.54%、同比提升0.87pp。研发费用5908 万元（-7.56%），费用率3.78%，同比略降0.07pp。

盈利预测与投资建议：考虑到公司2024 年受国内投融资影响扰动较大，2025年新签订单有望逐步恢复，我们预计2025-2027 年公司营业收入为71.11、78.79和89.07 亿元（调整前2025-2026 年营业收入约为103.03、128.27 亿元），同比增长7.69%、10.80%、13.05%；归母净利润分别为10.80、12.62、14.84 亿元（调整前2025-2026 年归母净利润约为27.32、34.37 亿元），同比增长166.69%、16.78%、17.57%。公司是国内临床CRO 龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险。