2024 年年报及2025 年一季报CRO、CDMO 板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的28 只CRO 与CDMO 创新药产业链核心标的分别组成CRO 与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

2024 年板块剔除新冠增长持续稳健，2025Q1 恢复显著，拐点已至。

1）2025Q1 呈持续改善趋势：2024 年CRO、CDMO 核心标的板块收入-1.8%,剔除新冠扰动后收入+3.7%，归母-15.5%，扣非-2.9%，经调整Non-IFRS 归母-19.8%。

分季度看，2024Q4 收入+6.9%，归母+92.8%，扣非+74.6%，2025Q1 收入+13.8%，归母+81.2%，扣非+25.8%，同比呈持续改善趋势。

2）细分来看，CDMO 略有波动，CRO 维持增长：①小分子CDMO：源于大订单交付减少，小分子CDMO 收入-15.7%；②大分子CDMO：持续维持快速增长态势，收入+13.0%；③临床前CRO：源于投融资波动带来订单放缓，临床前CRO 收入+4.9%；④临床CRO：国内价格波动略有压力，收入-4.9%。

3）需求端持续好转：源于2024 年上半年全球投融资逐步恢复，2024 年及2025Q1部分以海外收入为主的公司订单逐步恢复，如药明康德2025Q1 在手订单同比+47.1%，截止2024 年底，药明合联未完成订单总额同比+71%，博腾股份未完成在手订单金额同比增长近30%。此外，随着国内降准降息逐步落地，2025Q1 国内CRO订单也呈逐步恢复态势，2025Q1 泰格医药净新增合同金额同比+20%，昭衍新药新签订单同比+7.5%。

4）供给端有望逐步出清：2024 年板块固定资产+10.9%、在建工程-5.5%，2025Q1固定资产+6.3%、在建工程+3.2%。

黎明已至，积极把握底部机会：

1）CDMO：①源于下游单品持续快速放量，化学大分子及XDC CDMO 如多肽、寡核酸、XDC CDMO 生产需求有望快速提升，持续看好相关产业链（药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、药明合联等）投资机会；②随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延伸，小分子CDMO（凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等）有望逐步恢复，建议重点关注。

2）CRO：①2024 年以来，海外CPI 月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司订单已然看到恢复，我们预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、泓博医药等）有望迎来估值修复机会；②源于CRO 板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，我们预计板块有望逐步恢复，持续关注临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等）投资机会。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险