行业近况

过去一月（6 月1 日至6 月30 日），医药板块指数上涨0.7%，上证综指上涨2.9%，深证成指上涨4.2 %，创业板指上涨8.0%。从子板块看，化学制药上涨0.8%，医疗器械上涨0.4%，医疗服务上涨4.8 %，中药下跌1.9%，医药商业下跌1.2%，生物制品上涨0.1%。

评论

创新药板块投资热情高昂，下半年关注ESMO。2025 年受控费反腐等因素影响，内需偏弱；海外关税冲突导致外需存在较大不确定性；流动性预期乐观以及国内AI等技术突破等都导向以及创新药为代表的医药科技类资产更适合今年的投资环境。短期ASCO众多临床数据披露，以及三生为代表的大额BD落地，进一步证实中国创新药开始具备国际化竞争力。下半年ESMO会议的召开，以及围绕会议前后的数据披露与BD将对创新药有较为积极催化。

CXO及科研上游，受益于创新药投融资改善。受益于下游创新药板块今年的积极表现，一二级新药投融资环境改善，对以内需CRO和科研上游为代表的供应链体系有较为积极的订单改善边际影响。与此同时中美关税方面的和谈，海外贸易不确定性缓和，对以外需CDMO为代表的资产而言，有望迎来估值修复。建议关注CXO及科研上游板块国产设备招标，看好设备出海。2024 年医药行业的换新政策虽然有所延后，各地招标有所好转。进入下半年，受去年相关政策影响的Q3 低基数，以及较为积极财政政策下的新一轮设备补贴政策值得期待。此外，全球经济增长预期波动背景下，在全球范围内（无论是中国，亦或是“带路国家”以及规范市场），我们认为物美价廉的中国制造可能更具性价比，海外出口有望提速。

估值与建议

A股：百济神州、恒瑞医药、科伦药业、泰格医药、药明康德、新产业、华大智造、惠泰医疗、迪安诊断。

H股：科伦博泰生物、石药集团、中国生物制药、康方生物、药明生物、国药控股、再鼎医药。

我们调整益方生物、荣昌生物、爱康医疗、瑞尔集团盈利预测。

风险

研发失败，商业化不及预期，集采降价超预期。