2025 年中报CRO、CDMO 板块完美收官，我们选取具有代表性、市场关注度高的30 只CRO 与CDMO 创新药产业链核心标的分别组成CRO 与CDMO 板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

2025Q2 持续改善，新一轮产业周期有望推动行情持续演绎：

1）复盘前两轮行情，本轮行情有望持续演绎。我们预计在国内流动性宽裕、海外需求逐步向好，地缘博弈悲观预期逐步改善，XDC、多肽、寡核酸等技术突破，大品种持续放量的催化下，本轮行情有望持续演绎。

2）2025Q2 呈持续改善趋势：2025H1 CRO、CDMO 核心标的板块收入+10.4%，归母+73.2%，扣非+85.7%，经调整Non-IFRS 归母+47.7%。分季度看，2025Q2 收入+11.1%，归母+49.5%，扣非+23.7%。

3）细分来看， CDMO 快速增长，CRO 略有承压：①小分子CDMO：源于多肽景气度持续，小分子CDMO 收入+44.6%；②大分子CDMO：持续维持快速增长态势，收入+29.9%；③临床前CRO：源于投融资波动带来订单放缓，临床前CRO 收入-4.0%；④临床CRO：国内价格波动略有压力，收入-1.1%。

4）需求端持续恢复：2025H1 CRO、CDMO 公司订单持续恢复，如药明康德2025H1持续经营业务在手订单同比+37.2%，药明合联未完成订单总额同比+57.9%，美迪西境外新签订单金额同比+40%，2025H1 普蕊斯新签合同同比+40.1%。

曙光已至，积极把握投资机会：

1）CDMO：①源于下游技术持续突破，多肽、寡核酸、XDC、双抗CDMO 开发生产需求有望快速提升，持续关注相关产业链（药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、金斯瑞生物科技、泰德医药、东耀药业等）投资机会；②随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延伸，小分子CDMO（凯莱英、普洛药业、九洲药业、博腾股份、维亚生物、康龙化成、皓元医药、维亚生物、药石科技、金凯生科等）有望逐步恢复，建议重点关注。

2）CRO：①2024 年以来，海外CPI 月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司订单已然看到恢复，我们预计外需CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、皓元医药、毕得医药、睿智医药、方达控股等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、益诺思、成都先导、泓博医药、和元生物等）有望迎来估值修复机会，建议重点关注；②源于CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，我们预计板块有望逐步恢复，持续重点关注临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药、阳光诺和、百诚医药等）投资机会。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险