2025 年CRO、CDMO 板块三季报完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的22 只CRO 与CDMO 创新药产业链核心标的分别组成CRO 与CDMO 板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

2025Q3 持续改善，需求端延续好转：

1）2025Q3 呈持续改善趋势：2025Q1-Q3 CRO、CDMO 核心标的板块收入+8.8%,归母+49.4%，扣非+26.0%。分季度看，2025Q3 收入+11.3%，归母+51.9%，扣非+52.2%，呈持续改善趋势。

2）需求端持续好转：源于2024 年全球投融资逐步恢复，2025Q1-Q3 外需为主的公司在手订单持续恢复，如药明康德2025Q1-Q3 持续经营业务在手订单同比+41.2%，康龙化成2025Q1-Q3 新签订单同比+13%。此外，随着国内降准降息逐步落地，2025年前三季度国内CRO 订单也呈逐步恢复态势，2025Q1-Q3 昭衍新药新签订单累积同比+17%，益诺思同比+29.37%。

3）供给端有望逐步出清：2025Q1-Q3 板块固定资产+9.0%、在建工程-1.5%，均较过去三年增长快速放缓

4）盈利能力：毛利率、净利率及扣非净利率略有波动，2025Q1-Q3 板块整体毛利率约为39.8%（+2.7pp），净利率与扣非净利率分别为约22.9%（+6.2pp）与18.1%（+2.5pp）。

投资建议：轻舟已过万重山，积极把握底部反转机会：

1）CRO：①2024 年以来，海外CPI 月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司订单已然看到恢复，我们预计外需CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、皓元医药、毕得医药、睿智医药、方达控股等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、益诺思、成都先导、泓博医药、和元生物等）有望迎来估值修复机会，建议重点关注；②源于CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，我们预计板块有望逐步恢复，持续重点关注临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药、阳光诺和、百诚医药等）投资机会。

2）CDMO：①源于下游技术持续突破，多肽、寡核酸、XDC、双抗CDMO 开发生产需求有望快速提升，持续关注相关产业链（药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、金斯瑞生物科技、泰德医药、东耀药业等）投资机会；②随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延伸，小分子CDMO（凯莱英、普洛药业、九洲药业、博腾股份、维亚生物、康龙化成、皓元医药、维亚生物、药石科技、金凯生科等）有望逐步恢复，建议重点关注。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险