事项：

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收50.26 亿元（-0.82%），归母净利润10.20 亿元（+25.45%），扣非归母净利润3.26 亿元（-63.46%）。单Q3 实现营收17.75 亿元（+3.86%），归母净利润6.37 亿元（+98.73%），扣非归母净利润1.15 亿元（-54.25%），业绩符合预期。

评论：

Q3 业绩有所改善，收入恢复正增长。公司2025Q3 单季度收入同比增长3.86%，较H1 的同比下降3.21%明显改善。分板块来看：1）临床试验技术服务业务逐步复苏：2025H1 该业务收入14.70 亿元（-10.20%），降幅较2024 年（-23.75%）已明显收窄。随着存量低价项目出清、行业复苏和前端需求的回暖，我们预计该业务或已进入恢复通道。2）临床试验相关及实验室服务业务保持稳健：

2025H1 该业务实现营收17.10 亿元（+3.1%），主要受益于SMO 业务增长。

SMO 业务新签订单保持双位数增长，业务韧性较强，发展态势可期。展望未来，随着行业回暖、订单价格企稳回升，我们预计公司业绩修复有望延续。

投资收益大幅增厚净利，核心盈利仍在修复中。公司2025Q3 单季度归母净利润同比增长98.73%，但扣非归母净利润同比减少54.25%。利润端的显著分化主要系非经常性收益大幅增加：报告期内，公司确认非流动金融资产投资收益及公允价值变动收益5.57 亿元，理财收益0.17 亿元，政府补助0.05 亿元。毛利端：2025Q1-Q3 公司毛利率为29.16%（-9.72pct），同比下滑主要系前期低价订单仍在执行所致。费用端， 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.49%/10.56%/3.81%，其中管理费用率同比下降0.46pct。我们认为，行业价格战或阶段性见底，随着新订单逐步确认为收入，叠加结构优化，公司毛利率有望企稳回升，盈利能力将有所改善。

海外临床业务快速增长，多元业务布局展现韧性。公司深化全球布局，2025H1公司境外主营业务实现营收15.31 亿元（+4.6%）。2025 年7 月，公司宣布收购日本CRO 公司Micron, 此次收购将扩大公司在日本和亚太地区的客户覆盖。展望未来，公司将持续通过团队扩张或潜在并购整合，进行全球商务开拓，实现海外业务进一步增长。

投资建议：考虑到公司清理历史遗留订单对核心业务利润的拖累大于此前预期，但新签订单增长强劲、现金流表现优异且投资收益贡献突出，我们预计2025-2027 年归母净利润为12.29/13.40/15.44 亿元, 同比增长203.3%/9.1%/15.2%。随着行业需求回暖、供给格局优化，以及自身全球化和智能化战略的推进，公司长期成长性明确，参考可比公司估值，给予2026 年50倍PE，对应目标价77.84 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、需求回暖节奏较慢；2、行业竞争加剧；3、海外市场开拓受地缘影响。