核心观点

公司发布2025 年三季报，业绩符合预期。前三季度公司临床运营业务受多重因素影响，收入及毛利率短期承压。公司顺应国内外临床研究需求复苏趋势，持续加强订单引入及转化，前三季度净新签订单保持良好增长，25Q3 收入及利润端环比呈现改善趋势。后续公司有望受益于新行业周期的发展机遇，获得更多优质客户订单；海外临床业务有望迎来进一步增长。公司持续推进降本增效措施和AI 技术应用，期待后续订单价格复苏后利润率水平进一步改善。

事件

公司发布2025 年三季报，业绩符合预期

10 月28 日，公司发布2025 年第三季度报告，前三季度实现：

1）营业收入50.26 亿元，同比下降0.82%；2）归母净利润10.20亿元，同比增长25.45%；3）扣非归母净利润3.26 亿元，同比下降63.46%；4）基本每股收益1.19 元。业绩符合预期。

简评

25Q3 收入及利润端环比增长，经营情况持续改善25Q3 公司营业收入17.75 亿元，同比增长3.86%，环比增加5.29%；归母净利润6.37 亿元，同比增长98.73%，环比增加192.42%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比下降54.25%，环比增　　加6.24%。25Q3 公司收入同比与环比均呈现增长趋势，反映了公司经营情况持续改善。扣非净利润同比下滑，主要由于毛利率水平同比有所下降，但环比仍呈现增长趋势；归母净利润同比及环比大幅增长，主要由于公司其他非流动金融资产的投资收益和公允价值变动收益较大所致。

临床试验技术服务（CTS）：收入及毛利率短期承压，AI 技术应用持续推进公司CTS 业务前三季度实现收入约为23.1 亿元，同比下降6%，较上半年降幅有所收窄。同比下降主要由于：1）前三季度执行的国内创新药临床试验整体工作量有所下降；2）国内临床运营新签订单的平均单价有所下滑；3）公司部分国内创新药临床运营订单被取消，同时有部分订单因客户资金问题被主动终止。前三季度CTS 业务毛利率约为23%，同比有所下降，主要由于：1）上半年临床运营业务执行订单价格同比下滑；2）订单取消和主动终止导致收入调减；3）部分区域CRA 招聘成本有所增加。前三季度医学注册业务收入增长较好，反映了国内投融资情况改善后临床研发需求的逐步恢复，海外临床运营、医疗器械、药物警戒等业务实现较好增长，部分抵消了国内临床运营业务的下滑。

临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）：SMO、医学影像等业务良好，毛利率短期承压公司CRLS 业务前三季度收入27.1 亿元，同比增长4.1%，主要受益于SMO、医学影像等业务较好的增长及数统业务稳健表现。毛利率约为34.5%，同比下降约5.0pct，主要由于：1）SMO 收入增长相对较快而毛利率低于板块平均水平，拉低整体毛利率。2）数统业务部分服务于战略客户的团队从国内转移到海外，导致成本一次性增加。前三季度SMO 业务增长良好，主要受益于充足的业务需求，尤其是来自于跨国药企的订单需求。数统业务收入相对稳健；毛利率短期受服务团队转移影响，未来预计逐步稳定。医学影像业务受益于肿瘤项目需求增加，前三季度收入增长良好；方达美国区收入恢复增长，中国区受国内竞争影响单价有所下滑。公司持续推进AI 技术研发与应用，目前医学翻译和医学撰写业务已实现应用，未来效率有望明显提升。

经营净现金流持续改善，投资收益及公允价值变动收益大幅增长前三季度公司毛利率29.16%（-9.72pct），主要与国内临床运营业务前三季度工作量下滑、平均单价调整以及订单取消和主动终止带来的影响有关。费用方面，公司销售费用1.75 亿元（+21.05%），销售费用率3.49%（+0.63pct）；管理费用5.31 亿元（-4.94%），管理费用率10.56%（-0.46pct）；研发费用1.91 亿元（+11.12%），研发费用率3.81%（+0.41pct）；财务费用0.76 亿元（+142.77%），财务费用率1.52%（+0.90pct）。财务费用增长主要由于公司购买大额存单的收益计入投资收益导致利息收入同比减少，利息支出及汇兑损失同比增加所致。其他各项费用率基本保持稳定。

前三季度公司经营性净现金流7.40 亿元（+27.78%），主要由于公司应收账款回款良好以及预收款增加所致。投资收益4.40 亿元（+303.29%），主要系联营公司收益、收购子公司利得及处置金融资产收益增加共同所致。公允价值变动损益3.23 亿元（去年同期-0.34 亿元），主要由于公司其他非流动金融资产产生的公允价值变动收益增加所致。

25Q4 及26 年展望：看好需求复苏及海外业务增长，盈利能力期待后续恢复公司作为国内临床CRO 行业龙头企业，前三季度临床运营业务受行业周期变化、国内订单价格调整、部分项目取消或主动终止等因素影响，收入及毛利率短期承压。但公司顺应国内外临床研究需求复苏趋势，持续加强订单引入及转化，前三季度净新签订单保持良好增长，25Q3 收入及利润端环比呈现改善趋势。预计随着国内外医药研发需求持续复苏，公司有望受益于新行业周期的发展机遇，凭借行业头部地位和优质高效的服务能力获得更多优质客户订单；海外临床业务受益于需求复苏和公司能力建设，有望迎来进一步增长，为公司带来更多业绩增量。公司持续推进降本增效措施和AI 技术应用，以提升服务能力和盈利能力，期待后续订单价格复苏　　后利润率水平进一步恢复。

盈利预测与投资评级

我们预测2025-2027 年公司营收分别为67.45 亿元、75.76 亿元和86.14 亿元，分别同比增长2.2%、12.3%和13.7%；归母净利润分别为12.14 亿元、12.46 亿元和14.20 亿元，分别同比增长199.7%、2.6%和14.0%。扣非净利润分别为4.84 亿元、6 .86 亿元和8.70 亿元，2025 年预计同比下降43.4%，2026-2027 年分别同比增长41.6%和26.9%。归母净利润折合EPS 分别为1.41 元/股、1.45 元/股和1.65 元/股，对应PE 为35.2X、34.3X 和30.1X。

公司作为国内临床CRO 行业龙头公司，后续随着行业需求恢复有望持续受益，维持“买入”评级。

风险分析

1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响。

2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值。

3、行业竞争激烈：目前行业内有多家CRO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响。

4、投资收益不及预期。