事项：

公司此前发布业绩预告，2025年收入端66.6-76.8亿元，同比增长1-16%，归母净利润8.3-12.3亿元，同比增长105-204%，扣非归母净利润3.3-4.9亿元，同比下降61-43%。

平安观点：

2025年，行业进一步复苏，公司BD持续深耕国内优质客户，另一方面也积极开拓大型跨国药企业务，此外行业整合，较多中小临床CRO持续收缩规模，供给端优化，竞争格局优化。此外，公司2025年净新签订单95-105亿元，较2024年增长。

公司非流动性金融资产提升。公司持有的非流动金融资产（主要包括非上市公司股权投资、上市公司股份和医药基金）处置及持有收益较上年同期大幅提升。2025年，随着中国创新药行业的复苏，产业内创新资产的价值也修复明显；因此，公司持有的非流动金融资产产生的投资收益和公允价值变动损益同比大幅提升。

公司现金流增加。2025年公司经营活动产生的现金流量净额预计约为人民币110,000万元至人民币130,000万元，上年同期经营活动产生的现金流量净额为109,700.19万元，较上年同期增长人民币299.81万元至人民币20,299.81万元，体现了公司优质的运营质量及日益增强的项目管理能力。

公司市占率保持第一。2025年，公司继续保持中国临床研究外包行业的领先地位，根据弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）统计，公司的市场占有率继续位列第一。

维持“推荐”评级：根据当前行业环境及公司运营思路，调整2025-2027年归母净利润预测为8.32、9.38、11.36亿元（原预测25-27年12.46、15.11、18.26亿元）。由于行业持续回暖，竞争格局优化，公司未来有望获取更大市场份额，维持“推荐”评级。

风险提示：1）新药研发的波动性和不确定性；2）服务质量不符合要求导致的返工、丢失订单等情况；3）并购标的整合不顺利的负面影响。