事件：

公司发布2025 年报。2025 公司收入68.33 亿，同比增长3.48%，归母净利润8.88 亿，同比增长119.15%；单Q4 收入18.07 亿，同比增长17.68%，归母净利润-1.33 亿，（去年同期-4.08 亿），Q4 利润下降主要由于公司对以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产进行了减值以及对存货计提减值，影响利润所致。公司整体收入和扣非利润增长符合预期。

投资要点：

业务结构：业务筑底，临床试验技术服务恢复正增长。（1）临床试验技术服务业务：公司2025年临床试验技术服务收入 32.67 亿元，同比增长 2.79%，国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要因为行业周期和结构性变化，2025 年公司执行的国内创新药临床试验整体工作量有所下降。在2025 年第四季度，公司执行的国内创新药临床试验工作量已经有所恢复；（2）临床试验相关服务及实验室服务收入34.47 亿元，比增长 4.57% ，2025 年，受益于充足的业务需求，尤其是来自于跨国药企的订单需求，板块内的现场管理（SMO）业务同比继续实现良好的增长，板块内的数据管理与统计分析业务相对稳健。

新签订单价格企稳，,净新增订单重回高速增长。 2025 年，随着国内生物医药行业的恢复，以及中国创新药研发产业链进一步融入全球版图，临床研究外包服务需求延续了复苏态势。

同时，2025 年临床研究外包行业进一步整合，行业竞争趋于良性。公司订单需求较 2024 年加速增长，净新增订单（新签订单剔除取消订单后）金额为人民币 101.6 亿元，同比增长20.7%。2025 年，公司新签订单的平均单价已经企稳，并有望在 2026 年重回增长态势。

截至2025 年底，公司累计待执行合同金额 182.0 亿元，同比增长 15.3%。

盈利预测与投资评级。由于2023-2025 年行业周期向下，公司临床技术服务业务收入下滑以及毛利率大幅下降（2024-2025 年临床技术服务业务毛利率原值预测为38.2%、39%，实际2024-2025 年该业务毛利率为29.56%、20.09%），虽当前处于复苏阶段，但考虑到行业需求尚处于复苏早期，我们对关键假设临床技术服务收入的毛利率值预测为28%（原值预测为39%），因此我们下调2026 年归母净利润预期为11.77 亿元（前值预测为30.96 亿元），并新增2027-2028 年归母净利润预期分别为13.82 亿、17.35 亿元。对应PE 分别为39、34、27 倍。我们选取康龙化成、诺思格、成都先导为可比公司，三家可比公司2026 年平均PE 为49 倍，高于泰格医药2026 年PE 值，维持“买入”评级。

风险提示：国内外创新药投融资景气度不及预期的风险；临床试验项目执行过程的操作和合规风险；国际环境不确定性加剧，海外业务拓展不及预期风险。