事件：3 月30 日，泰格医药发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入68.3亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润8.9 亿元，同比增长119.2%；实现扣非归母净利润3.6 亿元，同比下降58.5%。

收入利润趋势向好，国内需求复苏与海外增量共振。2023-2025 年公司分别实现营收73.8/66.0/68.3 亿元，同比增速分别为+4.2%/-10.6%/+3.5%,2023-2025年公司实现归母净利润20.2/4.1/8.9 亿元， 同比增速分别为+0.9%/-80.0%/+119.2%，主要受益于：1）供给端在2021 年达峰之后持续出清；2）国内生物医药行业走出产业趋势，创新浪潮及BD 授权跃进的背景下临床研究需求迅速增长，公司2025 年进入基本面复苏阶段。截至2025 年末，公司净新增订单101.6 亿元，同比增长20.7%，待执行合同金额182.0 亿元，同比增长15.3%，前瞻指标向好为公司未来业绩增长提供了更高的确定性。我们认为行业重回景气区间，公司业绩拐点已经显现，看好公司在中期维度业绩爬坡修复的持续性和弹性。

分业务线：临床试验技术服务业务企稳筑底，海外订单驱动SMO 业务持续增长。

(1) 临床试验技术服务：作为公司核心业务，2025 年实现收入32.7 亿元，同比增长2.8%，主要受2024 年存量订单量价的不利影响。2025 年第四季度，公司试验工作量已经有所恢复，2025 年新签订单均价已经企稳，随着存量项目的出清、新药研发行业复苏和需求回暖，我们预计公司国内创新药临床运营业务有望在2026 年逐步改善。(2) 临床试验相关服务及实验室服务：实现收入34.5 亿元，同比增长4.6%，其中，医学影像业务受益于肿瘤需求的增长，实现良好增长；受益于跨国订单的充足需求，SMO 业务实现良好增长，截至2025 年末，正在进行中的SMO 项目由2024 年末的2,253 个增至2,753 个；数据统计业务维持稳健；受方达控股美国业务产业周期影响，实验室服务收入同比持平。

投资建议：公司2025 年年报业绩强劲复苏，核心财务指标全面改善，特别是国内业务的反弹和投资收益的回暖，验证了公司作为临床CRO 龙头的韧性。考虑到公司充足的在手订单、全球化的网络布局以及数智化带来的效率提升，我们看好其中长期发展。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为11.85/15.75/20.41 亿元，对应EPS 分别为1.38/1.83/2.37 元，PE 对应3 月31日股价分别为39/29/23 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：全球创新药投融资景气度不及预期的风险；国内新药研发景气度持续性不及预期的风险；临床试验项目执行过程的操作和合规风险；地缘政治因素导致海外业务拓展受阻的风险。