业绩概述：公司2025 年实现营业收入68.33 亿元（+3.48%），归母净利润为8.88 亿元（+119.15%），扣非归母净利润为3.55 亿元（-58.47%）。25Q4实现营业收入18.07 亿元（+17.68%），归母净利润为-1.33 亿元，扣非归母净利润为0.29 亿元。

新签订单稳健增长，平均单价有望回升。2025 年，公司新签订单为101.6亿元，同比增长20.7%，新签订单的平均单价已经企稳，并有望在2026 年重回增长态势，在手订单为182.0 亿元，同比增长15.3%，主要原因是2025年国内生物医药行业陆续恢复，临床CRO 行业需不断复苏，行业进一步整合，竞争逐步趋于良性。此外，截至2025 年底，公司正在进行的药物临床研究项目为663 个，较2025H1 的646 个有所增长，较2024 年底的831 个项目有所下降，主要原因是公司在2025H1 对存量项目中的无进展的老项目进行了主动终止。

SMO 受益外需表现亮眼，国内创新药临床业务承压。分业务来看，1）临床试验技术服务：2025 年实现营业收入32.67 亿元，同比增长2.79%，其中国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要因为行业周期和结构性变化，公司2025 年执行的国内项目工作量有所下降，2025Q4 开始已经有所恢复；2）临床试验相关服务及实验室服务：2025 年实现营业收入34.47 亿元，同比增长4.57%，其中SMO 业务实现良好增长，新签订单实现双位数增长，主要受益于来自于跨国药企的订单需求。

盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年收入分别为78.11/89.51/102.80亿元，同比增长14.3%/14.6%/14.9%；归母净利润分别为11.83/14.12/18.56亿元，同比增长33.3%/ 19.3%/31.5%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，国际环境不确定性加剧，海外业务拓展不及预期。