公司发布2022 年报、2023 年一季报，短期由于人力成本上升及计提等因素，利润端阶段性承压。展望未来，公司将持续推进降本增效举措，加强项目精细化管理，提高交付效率，我们预计毛利率有望逐步回升。市场需求方面，公司2022 年销售合同签订金额同比增长近10%，新一代核心系统落地、金融信创改造等景气度高，公司还将强化海外市场产品力，未来业务成长空间广阔。维持“增持”评级。

事项：公司发布2022 年报、2023 年一季报，2022 年实现营收18.87 亿元（yoy+20.05%），实现归母净利润0.22 亿元（yoy-82.22%），实现扣非归母净利润0.09 亿元（yoy-91.64%）；2023Q1 实现营收2.96 亿元（yoy+7.09%），实现归母净利润-0.06 亿元（yoy+41.80%），实现扣非归母净利润-0.07 亿元（yoy+36.14%）。

营收稳健增长，人力成本受外部环境等因素影响增长较快。2022 年，公司数字金融业务解决方案实现收入11.06 亿元（yoy+27.81%），毛利率为35.03%（ yoy-10.38pcts ） ； 大数据应用系统解决方案实现收入6.38 亿元（yoy+13.61%），毛利率为32.08%（yoy-7.36pcts）；全面价值管理解决方案实现收入1.43 亿元（yoy-0.91%），毛利率为28.87%（yoy-3.96pcts）。公司毛利率承压主要系人力成本增长过快：一方面，受外部环境影响，员工派遣、调动不便，实施效率有所下降；另一方面，人员结构变化等也导致成本有所上升。展望未来，公司将采取平衡人员招聘、提升交付效率、提高产品化程度与增强产品竞争力以提高价格等措施，我们预计毛利率有望逐步回升。

费用端开源节流成效显现，商誉减值等带来短期扰动。2022 年，公司销售、管理、研发费用分别为1.47/2.43/1.40 亿元，yoy+11.92%/3.12%/4.43%。公司设立北京运营中心，组建由售前、运营以及交付组成的本地化团队，开源节流，费用增速相较于2021 年有较大幅度改善。此外，由于子公司北京长亮合度信息技术有限公司等盈利水平不及预期，公司计提商誉减值准备3918.34 万元；由于应收账款增加，公司信用减值损失中计提应收账款坏账损失1197.11 万元；公司2022 年实施股权激励计划，摊销费用1293.25 万元，对利润端也带来一定压力。展望未来，公司将持续推进各项战略举措落地，投入技术创新与产品研发，同时加强项目精细化管理，提高运营效率。

继续加强信创领域投入，寻找海外业务增长点。公司在信创领域投入超过10 年，在银行核心业务系统、信用卡核心系统以及信贷、支付、资金业务等多个领域拥有丰富的信创项目实施经验；公司未来将继续加强投入，不断打磨基于分布式架构与云原生的企业级架构。海外业务方面，公司打造银行互联网业务Icore数字化银行核心业务系统，已在东南亚地区积累一定数量的客户，2022 年公司实现海外收入1.68 亿元（yoy+3.38%）；根据其2022 年年报，未来，公司将着力开拓新市场，同时进一步丰富产品种类，包括推出新的银行核心业务产品、推广基于SaaS 模式的数字银行解决方案，持续赋能数字化转型，也有望带动毛利率水平提升。

风险因素：下游银行IT 投入力度不及预期；公司海外业务推进不及预期；公司产品研发创新进度不及预期。

盈利预测、估值与评级：金融信创加持数字金融业务稳步推进，大数据业务持续景气，海外市场产品力不断得到验证，长期看想象空间广阔。考虑到人员成本上涨等行业环境因素，我们下调公司2023/24 年净利润预测至1.27/2.07 亿元（原预测3.07/4.08 亿元），新增2025 年净利润预测3.09 亿元，对应EPS 预　　测0.17/0.28/0.42 元。考虑到公司业务恢复需要一定的时间，维持“增持”评级，暂不给予目标价。