3Q24 业绩低于市场预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入13.7 亿元，同比增长35.6%，归母净利润1.0亿元，同比增长11.8%，业绩低于市场预期，主要系城轨市场需求下行。单季度看，3Q24 公司收入5.2 亿元，同比增长56.6%，归母净利润2,773 万元，同比增长32.4%。

产品结构变化致毛利率波动。1-3Q24/3Q24 公司综合毛利率分别为29.0%/30.4%，同比-1.3ppt/+0.3ppt，我们估计主要系产品结构变化致毛利率波动。1-3Q24/3Q24 公司期间费用率为20.8%/21.7%，同比-0.4ppt/-3.0ppt，其中3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.7ppt/-0.4ppt/-1.6ppt/+1.7ppt。1-3Q24/3Q24 公司归母净利率为7.3%/5.3%，同比-1.6ppt/-1.0ppt。

现金流相对稳定。1-3Q24/3Q24 公司经营活动现金流净流入4,379 万元/净流出751 万元，分别同比多流入3,954 万元/多流出3,595 万元。

发展趋势

动车组需求上行，关注城轨需求复苏及铁路机车更新替换进程。根据国家统计局，1-9M24 全国铁路客运量为33.8 亿人次，同比增长13.8%，改善趋势持续。根据国家铁路局，今年目前已招标时速350 公里动车组158 标列，高于去年全年水平。我们认为铁路客运量上行有望支撑动车组采购需求，进而支撑公司动车组业务增长。同时关注城轨行业需求复苏及铁路机车更新替换进程，若复苏进程向好，我们认为有望助力公司对应连接器业务增长趋势。

新能源汽车及充电基础设施需求稳健，关注公司产品及客户持续拓展。根据中汽协，1-9M24 国内新能源汽车销量832 万辆，同比增长32.5%，新能源汽车下游需求保持景气，我们认为这有望支撑公司新能源汽车连接器业务增长。根据充电联盟，1-9M24 我国新增充电基础设施283.7 万台，同比增长16.6%，需求稳健增长，同时考虑液冷超充渗透率有望进一步提升，我们认为这有望支撑公司充电桩业务增长，关注公司产品及客户的持续拓展。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。考虑城轨行业需求景气下行，下调2024 年盈利预测42%至1.3 亿元，引入2025 年盈利预测1.5 亿元，切换至2025 年P/E 估值。当前公司交易于45x 2025 年P/E，考虑动车组需求上行、充电枪业务有望继续放量，上调目标价25%至19.60 元，对应50x 2025 年P/E，12%上行空间。

风险

城轨行业需求不及预期，新能源行业竞争超出预期，充电桩进展不及预期。