主要观点

1.业绩稳步增长，军工与能源业务拓张有力

1）公司2016 年业绩平稳增长，营收同比增长4.74%，主要系军工与能源业务收入高速增长。2）归母净利润增速高于营收增速，主要系综合毛利率增长8.54 个百分点所致。3）期间费用率上升5.71 个百分点，其中销售费用率较上年增加1.98 个百分点；管理费用率较上年增加3.67 个百分点；财务费用率控制得当，基本与上年持平。4）公司2017 年一季度归母净利润增速大幅高于营收增速，主要系营业成本较上年同期减少55.17%，以及营业外收入同比增长170.25%。

2.围绕“信息安全、大数据、互联网”三大战略，完善公司战略布局1）信息安全方面，公司从内网安全、数据安全、边界安全三个纵向对Windows 终端、国产终端、移动终端、虚拟化终端提供全方位安全保护。

并且形成了完整的“边界防御-主机监控-数据保障”三位一体解决方案。2）大数据方面，公司加速大数据技术与现有产品的深度融合。其“大数据驱动的企业网络安全管理平台”已成功入选工信部“2016 年电信和互联网行业网络安全试点示范项目”。3）移动互联方面，公司自主研发移动互联网安全聚合通道-信源豆豆Linkdood，为企业级用户提供基础网络通信、信息安全和互联网应用的深度整合。目前已有数百万安装量级，未来将成为新业绩增长点。

3.加速外延拓展，巩固龙头地位

1）与启明星辰进行强强联合，共同投资设立北京辰信领创信息技术有限公司，将一同建立全新网络安全服务平台，打造防病毒第一品牌，进一步提升公司在信息安全领域的整体优势。2）对外投资设立北京信源匡恩工控安全科技有限公司，打造“终端信息安全管理+工业控制系统网络安全”

的整体解决方案，强化终端安全领域的领先地位。3）对外投资设立产业投资基金，为公司未来外延发展进行优质战略储备。

4.投资建议：

在网络安全上升至国家安全战略的背景下，行业预计保持高速发展。公司作为中国终端安全管理龙头企业，传统信息安全业务增速可期，大数据与移动互联业务有望成为公司新的业绩增长点。预计2017-2019 年归母净利润为1.03、1.31、1.70 亿元，对应PE 分别为80、63、49 倍，给予“推荐”评级。

5.风险提示：业务发展不达预期，投资并购整合效果不达预期。