事件：

公司4月26日发 布2020年年度报告、2021年第一季度报告。2020年，公司实现营业收入25.42 亿元，同比减少10.87%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长280.77%。2021 年Q1，公司实现营业收入2.45 亿元，同比增加31.17% ；实现归母净利润0.11 亿元，同比增长163.17%。

点评：

新签订单增加，奠定业绩基础。公司一季度新签订工程建设合同（含中标通知书和框架协议）10 份，合计24.22 亿元，大约是去年同期的27 倍；新签苗木销售合同4 份，总计64.26 万元；新签技术服务合同1 份，总计10 万元。充足的订单为公司未来的业绩奠定了基础。

重视技术创新，研发投入大增。2020 年，公司研发费用1.23 亿元，同比增长124.16%，主要是公司加大了植物多样性应用以及荒漠化草原、矿山、盐碱地等的生态修复技术研究。2020 年，公司开展了17 项生态保护与修复科研项目与工程实施，完成141 项专利申请，科研平台增加至22 个，其研发的走路草坪获得“第二十四届全国发明展览会”最高奖。公司持续投入研发，有利于巩固自身技术实力，实现可持续发展。

PPP 项目进入正轨，公司管理能力增强。2020 年，公司财务费用1.72 亿元，同比减少35.89%，主要原因是公司 PPP 项目陆续进入运营期未实现融资收益增加。同时，公司管理、销售费用同比减少15.07%/12.89%，主要原因使公司在营销、采购、人力资源等进方面行了调整优化，公司运营管理能力不断提高。

主营自然生态系统保护管理，毛利率有所提高。从业务拆分角度来看，自然生态系统保护管理占比最大，占营收比重为97.94%，该项业务2020年毛利率为34.77%，提高5.31%。随着“碳中和”政策的持续推进，公司主营业务将得到进一步发展，业绩有望步入新一轮增长周期。

给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.18/0.27/0.36元。考虑到公司受益国家政策，且发展向好，价值被低估，上调目标价至5.40 元。（注：计算EPS 时扣除了优先股的股利）风险提示：订单回款不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险