蒙草生态发布20 21 年年度报告，实现营业收入29.11 亿元，同比增长14.54%，归母净利润3.09 亿元，同比增长 33.22%，扣非归母净利润3.04亿元，同比增长 71.89%。

点评：

PPP 投资收益增加，业绩稳中向好。公司现存在执行的 PPP 项目 31个，其中 25 个项目已经进入运营期，2021 年获得投资收益 3.68 亿元。

在PPP 投资收益增加的带动下，公司2021 年毛利率同增4.17pct 至39.32%，期间费用率同减8.76pct 至11.42%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同减0.93pct、1.16pct、0.75pct、5.92pct 至1.54%、4.9%、4.09%、0.9%。

贷款结构优化，现金流大幅回暖。公司持续调整贷款规模、结构，目前短期贷款和长期贷款比已经实现 3:7 的优质比例。此外，公司组建应收账款管理部门，运用催收、转让、化债、保理等方式盘活应收账款。因而公司全年经营性现金净流入5.8 亿元，同比增10.16 亿元，收、付现比分别同增5.54pct、-40.5pct 至82.74%、83.71%，现金流表现亮眼。

新签订单大幅增加，保障未来业绩增长。2021 年公司先后在陕西、内蒙古通辽获得重大订单，共计新签订工程建设合同143 份，合同金额 457,974.23万元，同比增长 362.48%，充足的订单为公司未来的业绩增长奠定了基础。

科研实力突出，深入布局草原碳汇。公司累计承担科研 274 项，其中国家级 22 项，省级 84 项，包括内蒙古自治区“科技兴蒙”重点专项-草业领域种业技术创新中心建设专项及多个国家、自治区重点项目。在碳汇领域，公司与霖和气候（北京）科技有限公司共建碳捕捉实验室 300 平米；建设碳汇资源圃，筛选高固碳、低维护植物，采集碳汇植物根系 20 种；建设碳汇体系能力，培训碳资产管理人员 40 人。

考虑到市场整体估值下移，但公司基本面持续好转，我们强调公司买入评级，但稍下调目标价至5.2 元。预计公司2022-2024 年EPS 为0.26/0.34/0.43元。

风险提示：西北暖湿化不及预期；草原碳汇不及预期；草种业竞争加剧