工程订单高速增长，草种业国内龙头。公司21 年新签工程订单45.80 亿元，同增362.48%；新签其他订单0.24 亿元。公司22 年新签《通辽市科尔沁沙地综合治理项目》、《科尔沁山水林田湖草沙一体化保护和修复工程》，合同金额分别为14.61 亿元、5.23 亿元。公司在手订单充足，支撑业绩长期增长。公司现存在执行的PPP 项目31 个，其中25 个已经进入运营期。在种业方面，公司凭借技术优势，位居全球草种业主要创新主体排行榜第六名。目前累计审定国家及自治区草品种25 个，获国家植物新品种权6 项。

营收大幅增长，毛利率大幅提升。2021 年度实现收入29.11 亿元，同增14.54%。其中，子公司蒙草种业营收0.82 亿元。内蒙古外地区营业收入10.01亿元，同增106.85%，主因公司向蒙外扩展，未来预计占比加大。21 年毛利率39.32%，同增4.17 个百分点，其中，自然生态系统保护管理毛利率39.18%，同增4.41 个百分点，主因进入运营期PPP 项目增多，成本较低的养护业务增加，如果进入运营期的PPP 项目数量进一步增加，毛利率有望继续提高。

费用率显著下降，净利润高速增长。21 年期间费用率11.42%，同比下降8.76个百分点。主因营收大幅增长带来规模效应。其中销售费用率1.54%，同比下降0.93 个百分点；管理费用率4.90%，同比下降1.16 个百分点；研发费用率4.09%，同比下降0.75 个百分点；财务费用率0.9%，同比下降5.92 个百分点，主因进入运营期PPP 项目增多，利息收入增加。21 年投资收益-2.04亿元，主因子公司浙江普天园林大量亏损，预计22 年将大幅好转。21 年资产和信用减值损失合计1.63 亿元，较同期减少0.16 亿元。综合起来，21 年度实现归母净利润3.09 亿元，同增33.22%，在2021 年业绩预告下限。

现金流迅速好转，资产负债率保持稳定。21 年收现比0.8274，同比上升5.54个百分点，付现比0.8371，同比下降40.5 个百分点，主因商品劳务支付现金减少。综合起来，经营净现金流入5.80 亿元，较去年同期多流入10.17 亿元，主因公司加大催收力度，21 年现金回款24.09 亿元，占营业收入82.76%。

投资活动净流出0.40 亿元，较去年同期少流出0.36 亿元。资产负债率为64.04%，基本稳定。

投资建议：公司为种业龙头，经营情况良好，运营期PPP 项目增加导致毛利率提高，降本增效成果显著，现金流情况良好。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.26、0.33、0.42 元/股，对应PE 为15.7、12.1、9.6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：地方政府收入下滑导致的付费延迟风险，种业拓展不及预期