事件：公司发布2023 年前三季度业绩预告，23Q1 至Q3，实现归母净利润2.58 亿元-3.04 亿元，同比增70%-100%；扣非归母净利润2.28 亿元-2.67亿元，同比增80-110%；单23Q3 实现归母净利润1.05 亿元-1.16 亿元，同比增135000%-150000%；扣非归母净利润0.93 亿元-1.07 亿元，同比增2200-2500%。

1、困境反转正当时：经营现金流入预计大幅增长，受益于化债政策推进公司自2018 下半年来及时调整发展战略导向，努力消化前期大规模施工产生的经营性负债，同时公司前期建设的PPP 项目现已基本全部进入付费期。资产负债率已从2018 年的71.23%降至23H1 的62.85%。自22Q4 至今，公司经营活动现金流入已连续四个季度向好，2023 年来业绩逐步改善。

根据三季报预告，公司23Q1-Q3 经营活动现金流入大幅增长，财务费用降低。此外，7 月24 日中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”；9 月27 日，内蒙古拟发行663.2 亿元特殊再融资债券，用于偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款。公司随着地方化债政策的推进、落地和实施，也将充分受益于化债的行业利好政策。

2、经营模式正升级：新项目质量显著提升，行业正迎多个重要发展机遇公司正在从一个单一依靠PPP 项目及传统生态修复业务的公司，转型为多元化生态修复集团。自2018 年后，公司主动控制业务规模，严格筛选优质项目。根据三季报预告，公司坚持稳健运营，新项目质量显著提升。同时，公司所处的生态治理行业近年来正面临重要发展机遇：1）我国对生态环境治理工作高度重视，一系列政策法规于近年出台；2）国内方面，持续推进“三北”工程等国家生态建设领域重大项目；3）国际方面，加强生态治理的国际合作，推动跨境全域治理。例如，我国和蒙古国正在积极推动蒙古国“种植十亿棵树”计划，为帮助境外沙尘源地的植被恢复，减轻沙尘暴的危害。10 月9 日，蒙古国人民党中央省委员会副书记一行29 人赴公司参观考察。我们认为，公司作为我国内蒙古和西北地区唯一的生态修复类上市公司，或有望率先分享行业红利。

3、盈利预测&投资建议：我们预计2023-25 年，公司实现营收29.33/ 38.48/49.29 亿元，归母净利润4.24/ 5.52/6.85 亿元，对应EPS 0.26/ 0.34/ 0.43元/股，2023 年10 月11 日股价对应PE 为16/ 12/ 10x。维持“买入”评级。

风险提示：地方政府化债政策推进不及预期；现金流流动性风险；公司新签项目进度不达预期；业绩预告为初步核算数据，请以三季报为准。