营收同比下降，归母净利润大幅增长。2023 年前三季度，公司实现营收11.94亿元（-10.73%），归母净利润2.83 亿元（+86.01%），扣非归母净利润2.49亿元（+96.34%）。其中，第三季度单季营收4.88 亿元（+18.43%），归母净利润1.12 亿元，扣非归母净利润1.02 亿元，归母净利润同比大幅增长。

公司归母净利润大幅增长的原因在于，2023 年前三季度公司回款大幅增加，冲销信用减值损失增加；同时提前偿还金融机构贷款，财务费用减少以及公司根据《政府补助》准则确认的收益增加。2023 年前三季度，公司应收账款为25.71 亿元，同比减少33.76%，信用减值损失为1.52 亿元，较2022 年同期的-0.06 亿元大幅增长。

内蒙古政府特殊再融资债券发行完成，公司有望显著受益。2023 年10 月，内蒙古发行3 期特殊再融资债券，募集资金663.2 亿元，特殊再融资债券募集资金全部偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款。蒙草生态作为内蒙古当地上市公司，有望显著受益于地方政府化债推进，未来公司应收账款有望进一步下降，公司现金流及财务状况将持续改善。

内蒙古高质量发展强调统筹山水林田湖草沙系统治理，公司草原生态环境修复业务持续稳健发展可期。2023 年10 月，国务院印发《关于推动内蒙古高质量发展奋力书写中国式现代化新篇章的意见》，提出统筹山水林田湖草沙系统治理，筑牢北方重要生态安全屏障，科学推进荒漠化综合治理和强化草原森林湿地保护修复。公司自成立以来长期深耕草原生态环境修复治理领域，项目建设运营经验丰富，且依托“种业科技”打造技术优势，草原生态环境修复业务有望持续稳健发展。

风险提示：政策变化风险；项目建设、运营不及预期；市场竞争加剧。

投资建议： 维持盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润分别为4.03/5.79/7.72 亿元，同比增速117.6%/43.9%/33.3%；2023-2025 年EPS 分别为0.25/0.36/0.48 元，当前股价对应PE 分别为16.5/11.5/8.6x。预计2024 年公司生态修复业务及其他带来的盈利为4.49 亿元，给予11-13 倍PE，对应权益市值为49-58 亿元；2024 年公司种业及牧草业务的盈利为1.30 亿元，给予28-30 倍PE，对应权益市值为36-39 亿元；综上，公司合理市值为86-97 亿元，对应5.35-6.07 元/股合理价值，较当前股价有29%-46%的溢价。

维持“买入”评级。