23 年前三季度业绩得到改善，盈利复苏可期。23 年前三季度公司实现营业收入11.9 亿元，YOY-10.7%；实现归母净利润2.83 亿元，YOY+86.0%；公司毛利率33.8%，同比增加0.68pct；净利率25.4%，同比增加11.5pct。公司经营性现金流逐年好转，前三季度经营性现金流14.4 亿元，同比增加13.2亿元，主因公司前期建设的PPP 项目已经逐步进入付费期。我们认为，“双碳”政策驱动生态修复需求提升，叠加CCER 开闸可期，公司业绩持续增长可期。

西北生态修复龙头，布局草种碳汇业务。公司立足于内蒙古和西北地区广阔的草原资源，依托“特色种业+数字技术”，主要从事生态修复与环境治理、草种业、草原碳汇开发利用等业务，是国家西北五省区首家园林绿化一级企业。特色种业是公司生态修复的核心竞争力，二者相辅相成，形成具有竞争力的草原生态修复体系。此外，公司围绕国家“双碳”战略目标，积极开发储备西北各省及西藏的草原碳汇项目。公司正在推进国际标准《退化草原生态修复和碳汇功能评估技术导则》制定，牵头制定《草地固碳增汇减排标准体系》共15 项草原碳汇标准，且与上海环交所、北京绿交所对接启动了碳管理体系建设，是国际和地区草原碳汇行业标准制定的牵头方。

生态修复前景广阔，研发驱动业绩增长。西北地区气候干旱，生态修复具有更高壁垒，而公司依托“特色种业+数字技术”，是内蒙古和西北地区唯一的生态修复类上市公司，我们认为公司在西北地区生态治理方面具备优势。国家战略“三北”工程的持续推进为公司带来生态修复新市场，且在“一带一路”战略指导下进行国际化生态修复布局（如蒙古国十亿棵树种树计划的启动），我们看好公司未来生态修复业务发展空间。公司种业、生态修复技术产品研发应用实力强劲，建立了国内较为完备的乡土植物种质资源库，22 年实现研发支出1.97 亿元，YOY+8.8%，凭借142 项草种业相关专利数量，名列全球草种业主要创新主体第六名。此外，公司筹建的内蒙古草种业技术创新中心成立，有利于解决制约我国草种业发展的关键技术瓶颈，从而培育新的利润增长点。

CCER 开闸在望，草原碳汇潜力释放。2023 年5 月30 日，在中关村论坛林草碳汇创新国际论坛上，全国人大环资委委员、生态环境部气候司司长李高表示，目前正在抓紧启动全国统一的温室气体自愿减排交易系统各项工作，争取今年内重启CCER。草原是仅次于森林的第二大碳库，我国草原碳汇潜力巨大。公司是草原碳汇领域较早的参与者和实践者，在草原碳汇领域具有区位优势和先发优势；积极开发草原碳汇储备，在草原面积居全国第一、二的西藏与内蒙古及西北地区均有布局，且与多个地方政府签订了林业、草原碳汇开发协议，叠加种质质量高，大数据平台助力，公司核心竞争力保持领先。内蒙古草原面积约13.2 亿亩，每修复一亩草地约固定0.1 吨碳，我们测算自治区草原碳价值可达20 亿元/年，叠加公司在西北地区及西藏有前瞻性布局，打造草原碳汇领跑企业或可期。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25 年净利润分别为4.17/5.78/7.87亿元。我们认为公司“生态修复+特色种业”业绩将稳中有进，CCER 重启进程加快使公司将受益碳汇开发与交易。参考可比公司 23 年PE，我们给予公司 2023 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为5.2~6.5 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：项目回款风险，草原碳汇进度不及预期。