本报告导读：

公司核心品种粉尘螨滴剂稳步增长，新产品黄花蒿粉滴剂快速放量，点刺液产品不断丰富，研发领域也有多项进展，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。综合考虑终端消费情况和行业诊疗趋势，调整 2025-2026 年预测EPS 为0.67/0.79 元，新增2027 年预测EPS 为0.92 元，考虑公司的第二大单品处于放量加速期，给予较可比公司均值一定的估值溢价，给予2025 年PE 35X，调整目标价为23.58 元，维持增持评级。

全年营收维持稳健增长。公司2024 年实现营业收入9.25 亿元（+9.10%），归母净利润3.18 亿元（+2.46%），扣非归母净利润3.06亿元（+2.72%）。分季度来看，单Q4 实现营业收入1.95 亿元（+11.90%），归母净利润0.46 亿元（+13.82%），扣非归母净利润0.43 亿元（+20.63%）。

粉尘螨滴剂稳步增长，黄花蒿粉滴剂快速放量。2024 年粉尘螨滴剂实现收入8.86 亿元（+7.86%），目前仍是公司的支柱业务；黄花蒿粉滴剂实现收入2701 万元（+76.43%），儿童适应症和对应点刺液的获批、以及花粉季用药方案得到临床验证提升患者接受度，同时公司加大北方市场的推广力度，2023 年年底起开展的患者援助项目提升产品覆盖面，多重因素推动为后续黄花蒿粉滴剂放量奠定基础。

点刺液产品不断丰富，多个项目取得进展。2024 年点刺产品实现收入730.39 万元（+103.08%），2023 年新获批的3 个花粉点刺液带来的增量收入明显。2024 年悬铃木花粉、德国小蠊、猫毛皮屑点刺液获批，目前公司共有8 款点刺液产品获批上市，另外还有豚草花粉、狗毛皮屑和烟曲霉点刺液正在开展临床研究，随着皮肤点刺液上市品种的丰富，皮肤点刺液的产品定位逐渐从脱敏产品的辅助产品，转变为过敏原筛查的手段。其他研发管线方面，联营公司凯屹医药研发的“吸入用苦丁皂苷A 溶液”和皮炎诊断贴剂01 贴正在开展II 期临床，屋尘螨膜剂的临床试验申请获得批准；在其他疾病领域，异体间充质干细胞治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物均处于临床前研究阶段。

风险提示。产品降价的风险，学术推广不达预期的风险，行业竞争加剧的风险。