事件

公司披露2025 年半年报，实现营收4.84 亿元，同比增长12.81%;归母净利润1.77亿元，同比增长18.61%;扣非归母净利润1.73 亿元，同比增长21.97%;单Q2 实现营收2.56 亿元，同比增长20.07%;归母净利润1.03 亿元，同比增长42.55%;扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长43.52%。

粉尘螨稳健增长，黄花蒿和点刺快速放量

2025 年上半年公司产品粉尘螨滴剂销售收入为4.55 亿元，较上年同期增长10.51%；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂销售收入为2102 万元，较上年同期增长71.37%；皮肤点刺液销售收入为633 万元，较上年同期增长104.38%。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂与皮肤点刺液销售收入增长较快主要系公司加大相关产品市场推广力度所致。

高度重视研发，积极布局脱敏诊疗、干细胞等领域公司持续注重产品研发投入和自身产业技术的积累，针对行业发展趋势，积极布局新产品的研发和技术的储备工作，2025H1 公司研发总投入6168 万元，占营业收入的比例为12.74%。2025 年3 月，公司“屋尘螨膜剂”进入I 期临床试验，给药方式为舌下含服，剂型为膜剂(固体剂型)，膜剂具有良好的舌下吸附性、更好的给药准确性、更优良的患者用药依从性,为公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”的升级产品。2025 年5 月,公司研发的“皮炎诊断贴剂02 贴”药物临床试验申请获得批准，并于2025 年8 月正式进入I 期临床试验。“皮炎诊断贴剂02 贴”应用于斑贴试验，辅助诊断与卡松、对苯二胺、甲醛致敏相关的变应性接触性皮炎。目前，异体间充质干细胞治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物均处于临床前研究阶段。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为10.59/12.18/13.99 亿元，同比增速分别为14.49%/14.98%/14.85%；归母净利润分别为3.78/4.43/5.19 亿元，同比增速分别为18.97%/17.28%/17.14%。鉴于公司国内脱敏诊疗领域龙头，维持“增持”评级。

风险提示：销售不及预期，招标降价，毛利率下行，研发及上市进度不及预期，产品集中的风险。