投资要点:

粉尘螨滴剂收入端逐步恢复增长弹性。2025 年上半年公司实现营业收入4.84 亿元（同比+12.81%），归母净利润1.77 亿元（同比+18.61%），扣非归母净利润1.72 亿元（同比+21.97%）。其中，2025H1 粉尘螨滴剂销售收入为4.55 亿元（同比+10.51%），黄花蒿花粉变应原舌下滴剂销售收入为0.21 亿元（同比+71.37%）；皮肤点刺液销售收入为633 万元（同比+104.38%）。

费用管控效果明显，盈利能力修复。2025 Q2 公司销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为33.58%/8.14%/11.41% ， 分别同比-5.14/+0.07/-2.06 个百分点；2025Q2 公司净利率为38.66%，同比提高6.4 个百分点。

看好黄花蒿滴剂及变应原点刺产品贡献第二增长曲线。2021 年1 月黄花蒿花粉滴剂获批上市，2023 年5 月，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症，经历近几年商业化开发，看好黄花蒿滴剂逐步上量。同时，公司现已上市8 款常见过敏性鼻炎/哮喘变应原点刺产品，一方面能够带来诊断业务增量，另一方面提高前端变应原检测渗透率为公司治疗型脱敏药品增长带来动力。

盈利预测和投资评级

预计2025-2027 年营业收入预期分别为10.54/12.13/14.75 亿元，归母净利润分别为3.82/4.54/5.81 亿元，对应当前股价PE 为43/36/28 倍，过敏性鼻炎/哮喘发病率较高，随着脱敏治疗的指南认可度提升，我们看好脱敏治疗长期渗透率的提高，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

粉尘螨滴剂新患增长不及预期；黄花蒿滴剂销售不及预期；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。