本报告导读：

公司核心品种粉尘螨滴剂稳步增长，新产品黄花蒿粉滴剂快速放量，点刺液产品不断丰富，研发领域也有多项进展，维持增持评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。调整 2025-2027 年预测EPS 为0.77/0.93/1.14 元（原为0.71/0.85/1.03 元），考虑公司的第二大单品处于放量加速期，给予较可比公司均值一定的估值溢价，给予2026 年PE 41X，调整目标价为38.26 元，维持增持评级。

费用管控卓有成效，利润端快速增长。2025 年前三季度，公司实现营业收入8.53 亿元（+16.86%），归母净利润3.45 亿元（+26.67%），扣非归母净利润3.40 亿元（+28.92%）。公司利润增速快于收入，我们认为主要是费用率下降，公司开始针对销售进行精细化管理，同时控制研发费用绝对值。分产品来看，粉尘螨实现收入7.94 亿元（+13.38%），黄花蒿实现收入4476 万元（+117.58%），点刺液实现收入1105 万元（+94.10%）。

粉尘螨稳健增长，黄花蒿快速放量。2025 年第三季度，公司实现收入3.69 亿元（+22.64%），归母净利润1.68 亿元（+36.44%），扣非归母净利润1.67 亿元（+36.96%）。分产品来看，粉尘螨实现收入3.40亿元（+17.46%），黄花蒿实现收入2374 万元（+185.84%），点刺液实现收入472 万元（+81.83%）。

在研发管线方面，公司持续推进变应原制品研发。2025 年7 月，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”完成上市后临床试验并取得总结报告，进一步验证其长期疗效及停药后疗效维持，为临床长期应用提供循证依据。2025 年8 月，用于诊断IV 型（迟发型）过敏反应的“皮炎诊断贴剂02 贴”正式进入I 期临床试验。2025 年9 月，“烟曲霉点刺液”取得I 期临床试验总结报告。公司目前在研产品包括“屋尘螨膜剂”（固体剂型），处于I 期临床试验阶段；“皮炎诊断贴剂01贴”处于II 期临床试验阶段；“皮炎诊断贴剂02 贴”处于I 期临床试验阶段。此外，异体间充质干细胞治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物均处于临床前研究阶段。

风险提示。产品降价的风险，学术推广不达预期的风险，行业竞争加剧的风险。