事件：公司发布2025 年年报&2026 一季报，2025 年实现营业收入10.62 亿元，同比增长14.81%，归母净利润3.81 亿元，同比增长19.86%，扣非净利润3.74 亿元，同比增长22.16%。2026Q1 营业收入2.53 亿元，同比增长10.67%，归母净利润1.19亿元，同比增长60.38%，扣非净利润0.89 亿元，同比增长21.36%

利润超预期增长，粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿高速放量，增长值得期待。2026Q1业绩表现亮眼，在增值税政策调整背景下仍实现扣非利润快速增长，公司持续优化销售管理和组织架构成效显著。2026Q1 归母净利润大幅增长主要系子公司拓臻生物增资扩股，公司股权被动稀释，产生2870 余万元非经常性投资收益。分产品看：粉尘螨滴剂2025 年实现收入9.90 亿元（+11.80%），作为核心拳头产品保持稳健增长，2026Q1 实现收入2.33 亿元（+7.81%）。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂2025 年实现收入5435 万元（+101.21%），实现翻倍增长，持续快速放量，2026Q1 在非花粉季实现收入1645 万元（+76.89%），表现强劲，显示出产品在北方市场。皮肤点刺液2025年实现收入1355 万元（+85.47%），2026Q1 实现收入259 万元（+10.79%），增速有所放缓，主要由于医院端皮肤点刺试验的收费标准在各省的落地进度不一且存在差异，对产品入院和放量造成一定影响。研发管线：公司研发持续推进，核心产品升级版“屋尘螨膜剂”已于2026 年4 月进入II 期临床试验，“豚草花粉点刺液”和“狗毛皮屑点刺液”均已获得《药物临床试验补充申请批准通知书》，将开展III 期临床试验，子公司浙江干细胞的“人脐带间充质干细胞II 型注射液”（适应症为脓毒症）临床试验申请于2026 年3 月获受理，拓展新治疗领域。

毛利率保持稳定，费用率基本保持稳定、研发费用有所收窄。2025、2026Q1 公司整体毛利率分别为95.24%（+0.08pp）、95.25%（+0.49pp，+0.56pp），净利率分别为34.65%（+1.76pp）、46.08%（+14.76pp、7.34pp）基本保持稳定。费用率：2025、26Q1 销售费用率分别为37.45%（-1.61pp）、37.71%（-2.66pp、-13.13pp），管理费用率分别为7.65%（-0.26pp）、8.60%（+1.22pp，-2.16pp），财务费用率分别为-2.15%（+1.14pp）、-1.76%（+1.27pp,-0.83pp）。研发投入：研发费用率分别为11.02%（-1.93pp）、9.85%（-3.12pp，-5.17pp），有所收窄。

盈利预测与投资建议：根据2025 年报、2026 一季报，我们调整预期，预计2026-2028年营业收入为12.19、14.16、16.62 亿元（26-27 年调整前为13.05、15.83 亿元），同比增长14.7%、16.2%、17.4%；归母净利润为4.55、5.32、6.22 亿元（26-27 年调整前为4.93、6.04 亿元），同比增长19.5%、16.7%、17.1%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，粉尘螨滴剂销量稳健增长，黄花蒿粉滴剂快速放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。

风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。