事件：

2023 年8 月23 日，公司发布2023 年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入33.56 亿元（YoY+16.92%），归母净利润2.67 亿元（YoY-10.82%），扣非归母净利润2.68 亿元（YoY-8.81%），经营活动产生的现金流量净额-1.85 亿元（YoY+47.12%），总资产111.94 亿元（YoY+1.33%）。

2023Q2，公司实现营业收入18.03 亿元（YoY+20.05%），归母净利润1.34亿元（YoY-21.84%），扣非归母净利润1.26 亿元（YoY-19.71%）。

点评：

1. 在手订单充足，营收规模稳健增长。公司的无菌制剂、固体制剂、制药用水等生产设备以优异的运行性能获得客户认可，品牌形象进一步提升，在手订单较为充足。2023H1，公司的无菌制剂业务实现营收8.98 亿元（YoY+30.04%），生物工程业务收入6.02 亿元（YoY+32.81%），制药用水业务收入4.51 亿元（YoY+102.33%），固体制剂设备收入3.04 亿元（YoY+67.53%），主营业务营收规模稳健增长；此外，配件及售后业务收入2.36 亿元（YoY+4.56%），检测包装业务收入7.60 亿元（YoY-25.55%），EPC 工程设计服务收入0.19 亿元（YoY+11.02%）。

2. 运营效率进一步提升，产品毛利率有所下滑。2023H1 公司销售费用率为9.49%（-1.70pct），管理费用率6.22%（-0.20pct），研发费用率7.26%（-0.83pct），运营效率进一步提升；但由于受到全球经济增长放缓、同行业竞争加剧、客户订单毛利受压缩等因素影响，公司收入综合毛利率33.88%（-3.55pct），其中制药用水装备及工程系统集成下降7.96%，生物工程解决方案及单机下降6.11%，固体制剂解决方案及单机下降5.18%。

3. 完整制药产业链逐步形成，国内外市场拓展有序推进。2023 年4 月，公司设立了楚天科技，主营高端离心机等科学仪器业务，进一步攻克生物工程前端领域的卡脖子项目，并于6 月设立楚天净邦，主营净化、EPC 工程等，完整的制药产业链已逐步形成。在行业竞争加剧的背景下，公司进一步深化与国内药企交流合作、保持国内领先地位的同时，还基于国际SSC 在海外市场的优势加速新订单获取，公司的全球客户中心也正式投入使用。

4. 研发投入持续加码，发力人才引进与新产品拓展。2023H1 公司研发费用2.44 亿元（YoY+4.98%），一方面大量引进高端技术人才、并增加应届高校毕业生储备，现有研发人员2000 余人；另一方面持续专注技术攻坚和卡脖子项目研发，截至2023H1，公司及国内主要子公司拥有有效专利2991 项、有效PCT 国际专利23 项和软件著作权256 项，其中2023年1 月-6 月新增发明专利98 项，获得授权发明专利12 项。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营收分别为77.37、92.61、108.91亿元，同比增速分别为20.03%、19.70%、17.61%，归母净利润分别为7.06、8.74、10.73 亿元，同比增速分别为24.41%、23.84%、22.71%，对应当前股价PE 分别为11、9、7 倍，考虑到行业清理整顿影响，调降为“推荐”评级。

风险提示：子公司管理风险，研发进展不及预期，新增订单不及预期，行业竞争加剧，市场政策调整风险，国际环境变化等。