投资要点

业绩总体高增，但分化亦明显。我们重点覆盖的36 家环保上市公司中，有6 家给出了中报业绩预告，分别是：清新环境（同比增长10%~30）、理工环科（同比增长260%~310%）、雪迪龙（同比增长10%~40%）、长青集团（同比增长-40%~10%）、东江环保（同比增长20%~40%）、迪森股份（同比增长70%~100%）。我们对剩余30 家公司2017 年中报业绩区间进行了预测。若以盈利预测区间中位数来统计，预计上半年净利润增长超过100%的公司有6 家；净利润增长50%~100%的公司有9 家；净利润增长30%~50%的公司有8 家；净利润增长10%~30%的公司有9 家；净利润增长0~10%的公司有2 家；净利润同比下降的公司有2 家。行业整体维持了较高增速，但是分化亦很明显。

子行业情况跟踪：1）大气治理：火电市场日渐饱和，非电行业治理启航；2）环境监测：监测改革释放需求，推动行业持续高景气；3）固废处理：土壤修复需求爆发，快速释放业绩；4）水处理工程：PPP 订单兑现推动业绩高增，流域治理谱写新篇章；5）水务运营：总体稳定，向公用事业平台转变。

环保的两种投资思路：1）龙头溢价——针对水务工程市场。PPP 提高行业进入壁垒，叠加信用环境收紧，融资压力提升背景下，具备低成本融资渠道优势的龙头将获得更快的成长和更多的市场份额，在市场集中度提升的大趋势中，我们判断行业的龙头公司在获得新的市场份额方面优势更加突出。2）以成长为前提，但更要看业绩的确定性+持续性。过去几年自上而下选行业屡试不爽，但当前市场环境更注重确定性业绩。我们判断：除自上而下的逻辑之外，更看中这类行业中，2017-2018 年具备业绩确定性高增（复合增速30%+）、估值匹配（2017年25 倍左右，PEG<1）特征的公司超额收益更值得关注。

投资建议：1）理工环科：受益土壤修复+水质监测，业绩确定性高增；2）北控水务（港股通标的，0371.HK）：水务行业龙头，复合增速30%+、估值13 倍；3）天翔环境：油田环保龙头，18 年切换至19 倍；4）其他标的，如龙净环保、博世科、中金环境、碧水源、高能环境等。

风险提示：政策不及预期，项目落地滞后。