1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入16.21 亿元，同比+19.88%；归母净利润2,706万元，去年同期为亏损1.70 亿元；扣非归母净利润642 万元，去年同期为亏损1.74 亿元。单2Q25 看，收入8.20 亿元，同比+21.6%，环比+2.3%；归母净利润3,136 万元，同比、环比均实现扭亏。业绩符合我们预期，公司盈利能力提升，主要得益于收入稳健增长带来规模效应，产能利用率爬坡以及降本增效取得成果。

发展趋势

基本盘小分子原料药业务稳健增长。1H25，小分子原料药CDMO 业务收入达15 亿元，占总收入93%，同比+20%，毛利率36.78%，同比+9ppt，服务全球320 余家客户并完成409 个项目交付。从订单端看，公司收到客户询盘总数997 个，已签订单项目数（不含J-STAR）532 个，其中，新项目82 个。分地区看，海外市场表现亮眼，公司来自欧洲及北美市场收入分别同比+35%/33%，美国子公司J-STAR 收入同比+48%至1.81 亿元，全球化布局优势凸显。

新兴业务高速成长，市场开拓与交付能力持续得到验证。1H25，1）新分子：收入0.22 亿元，同比+128%，亏损同比扩大至4,223 万元，我们判断主要因新产能折旧及运营投入增加。业务拓展取得成果，1H25 新签订单4,186 万元，获得海外双载荷ADC IND 整包项目，并交付了RDC、AOC等复杂项目。上海奉贤及外高桥基地通过欧盟QP 审计，为承接海外业务奠定基础；2）基因细胞治疗：收入0.33 亿元，同比+71%，亏损收窄至2,432 万元，获得首个韩国客户订单、首个iPSC IND 订单，并助力客户取得2 个IND 批件；3）小分子制剂：受国内集采政策影响，收入同比下降7%，通过提升精益运营，亏损收窄至4,396 万元，新签订单6,398 万元。

盈利能力持续修复，降本增效成果显著。1H25，销售、管理、研发三项费用合计3.86 亿元，同比-18.5%，合计费用率23.8%，同比-11.2ppt。1H25毛利率27.6%，同比+8.8ppt。规模效应与降本增效措施驱动盈利能力改善。我们预期随着新业务规模扩大及亏损收窄，公司整体盈利水平有望进一步提升。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。

维持跑赢行业评级和28.00 元目标价（基于DCF 估值法），较当前股价有19.5%的上行空间。

风险

贸易及政策波动，新业务拓展风险，产能利用率不及预期，竞争加剧。