事项：

公司发布25年中报：实现营收16.21亿元（yoy+19.88%），实现归母净利润0.27 亿元（ yoy+115.91% ） ， 扣非后归母净利润642.18 万元（ yoy+103.69% ） 。单Q2 实现营收8.20 亿元（ yoy+21.56% ） ， 毛利率28.89%，归母净利润0.31亿元，扣非后归母净利润0.17亿元，扭亏为盈。

平安观点：

核心业务稳健增长，多因素作用下利润率改善。公司临床后期及商业化业务实现收入10.83亿元（yoy+15.32%），临床早期业务实现收入4.17亿元（yoy+34.65%）。25H1临床后期及商业化业务毛利率为41.10%（yoy+6.37pct），临床早期业务毛利率为25.57%（yoy+18.86pct）。

毛利率同比提升明显。25H1公司销售、管理、研发费用率分别为4.95%（yoy-0.75pct）、10.76%（yoy-6.13pct）、8.11%（yoy-4.34pct），综合上述因素，核心业务利润率改善明显，实现扭亏。

CGT与新分子收入增速较快，新兴业务亏损收窄。按业务板块看，小分子原料药业务实现收入15亿元（+20%），小分子制剂业务实现收入0.61亿元（-7%），CGT收入0.33亿元（约+71%），新分子业务收入0.22亿元（+128%）。25H1三项新兴业务（小分子制剂业务、CGT、新分子业务）共计亏损1.11亿元，同比减亏约1260万元，除新分子业务外，其他两项的亏损均在收窄。25H1订单端看，小分子制剂新签订单6398万元，主要系集采环境下仿药制剂需求收缩；CGT新签订单5255万元；新分子新签订单4186万元。

维持“推荐”评级。调整2025-2027年盈利预测为归母净利润0.61、2.54、5.01亿元（原2025-2027年归母净利润预计为0.29、2.46、5.15亿元）。

公司盈利能力有望迎来持续改善，维持“推荐”评级。

风险提示：1）地缘政治因素影响海外业务承接；2）全球创新药物投入