事件概述

公司发布2025 年中报：25H1 实现营业收入16.21 亿元，同比增长19.88%、实现归母净利润0.27 亿元，实现扭亏为盈、实现扣非净利润0.06 亿元，实现扭亏为盈。

分析判断:

业绩符合市场预期，小分子原料药业务维持较快增长

公司25H1 实现收入16.21 亿元，同比增长约20%,其中小分子原料药业务实现收入15.00 亿元，同比增长20%、小分子制剂业务实现收入0.61 亿元，同比下降-7%、基因细胞治疗业务实现收入0.33 亿元，同比增长71%、新分子业务实现收入0.22 亿元，同比增长128%。分区域市场来看，欧美市场呈现强劲增长，其中欧洲实现收入5.09 亿元，同比增长35%、北美市场实现收入5.62亿元，同比增长33%。

小分子原料药业务维持快速增长：公司小分子原料药业务实现收入15.00 亿元，同比增长20%，其中25Q2 实现收入7.39 亿元，同比增长20.2%，延续快速增长。小分子原料药业务25H1 引入新客户40 家（其中美国24 家）、客户询盘总数为997 个、已签订项目数（不含J-STAR）532 个，为未来业绩增长奠定基础。

新分子业务有望成为公司新的业绩驱动力：公司新分子业务25H1 新签订单4186 万元，其中获得海外双载荷ADC IND 整包项目，目前累计为38 家客户的67 个项目提供服务。另外公司奉贤工厂及外高桥研发生产基地先后通过欧洲QP 审计，为新分子业务拓展全球业务奠定基础。

主业毛利率恢复到37%，25Q2 利润端扭亏为盈

公司25H1 整体毛利率约为28%，其中25Q2 单季度毛利率约29%，季度间呈现环比提升中；其中按市场区域划分，海外市场毛利率约为40%、分业务来看，小分子原料药业务毛利率约为37%，呈现恢复提升中。公司25H1 归母净利润为0.27 亿元，其中25Q2 归母净利润为0.31 亿元，实现业务扭亏为盈，若剔除新业务亏损（25H1 为-1.1 亿元），反向测算，小分子原料药业务对应的净利润为1.4 亿元，对应小分子原料药业务净利率为9.2%，若再次剔除斯洛文尼亚工厂的2700 万元亏损，整体小分子原料药主业净利率恢复到10%+。

投资建议

考虑到业务确认节奏的影响，调整前期盈利预测，即25-27 年营收从34.89/40.55/47.00 亿元调整为35.26/41.41/48.51 亿元，EPS 从0.14/0.44/0.88 元调整为0.16/0.55/0.85 元，对应2025年08 月25 日24.62 元/股收盘价，PE 分别为149/45/29 倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。