本报告导读：

传统业务恢复增长，新兴业务逐步放量，盈利能力逐季改善。

投资要点：

维持“增持” 评级。2025Q1-Q3营收25.44亿元（同比+19.7%），归母净利润7992 万元（同比扭亏为盈），毛利率28.86%（同比+5.6pct）。

Q3 单季度营收9.23 亿元（同比+19.4%），归母净利润5286 万元（同比大幅扭亏，环比增长68.7%），毛利率31.02%（同比持平，环比+2.1pct）。2025Q1-Q3 较2024 年同期实现扭亏为盈主要系报告期营收同比恢复较高增长，规模化效应显现；同时高价值商业化产品项目带动整体毛利率提升及公司持续降本增效，费用继续保持稳中有降。考虑产能爬坡下盈利能力持续改善，上调2025-2027 年EPS 预测为0.22/0.52/0.88 元（原0.05/0.40/0.77 元），考虑可比公司PB 估值，基于公司新兴业务产能逐步爬坡释放，资产利用率有望逐步提升，给予一定估值溢价，给予2025 年PB 3X，上调目标价至31.26元，维持“增持”评级。

传统业务恢复增长，CGT 及新分子实体业务趋势向好。2025Q1-Q3小分子原料药营收23.50 亿元（同比+19.4%），新兴业务营收1.90 亿元（同比+23.4%），其中小分子制剂CDMO 营收1.01 亿元（同比持平），CGT CDMO 营收0.43 亿元（同比+7.1%），多肽、寡核苷酸及ADC 等新分子业务营收0.46 亿元（同比+254.8%）。海外市场营收18.05 亿元（同比+17%），中国市场营收7.39 亿元（同比+21%）。

盈利能力持续改善，新兴业务持续减亏。2025Q1-Q3 海外市场毛利率约40%（同比+5pct），主要受益于高价值商业化项目贡献；国内市场毛利率约1%（2025H1 为-3%），剔除新兴业务影响后，国内市场毛利率约为18%，公司整体毛利率约35%，呈现改善趋势。利润方面，新业务对公司归属于上市公司股东的净利润影响约为-1.64 亿元，合计减亏约1750 万元。其中，小分子制剂业务、基因细胞治疗业务、新分子业务分别减少归属于上市公司股东的净利润约6769 万元、3867 万元、5725 万元，同比减亏1973 万元，减亏651 万元，增亏874 万元（新增固定资产折旧及因业务处于扩张期所带来的运营费用增加）。

催化剂：订单增长超预期，新业务终端需求超预期。

风险提示：地缘政治风险、投融资数据波动风险、汇率波动风险。