事件概述

公司发布2026 年三季报：26Q1-3 实现营业收入27.65 亿元，同比增长8.66%、实现归母净利润-1.12 亿元、实现扣非净利润-1.51 亿元。

分析判断:

盈利能力呈现显著提升中，预期26Q4 收入端增速将提升到20%~30%

公司26Q3 实现收入9.75 亿元，同比增长5.56%、实现持续经营业务利润为1.00 亿元，对应净利率达到10.2%，相对26H1 的5.2%呈现显著提升，核心受益于核心业务小分子原料药CDMO 业务的规模效应下盈利能力提升。分业务来看，小分子原料药CDMO业务26Q3 实现收入8.93 亿元，同比增长5.1%、新业务26Q3 实现收入0.80 亿元，同比增长8.0%。根据在手订单情况，公司预计26Q4 收入端同比增长20%~30%。展望26 年及未来几年，预期主业净利率伴随产能利用率提升、新兴业务伴随规模效应和降本增效亏损维持相对稳定。

（1） 小分子原料药CDMO 业务盈利能力呈现边际提升中：

26Q1-3 小分子原料药业务实现收入25.37 亿元，同比增长约8%，持续经营业务净利润中剔除新业务带来的亏损约1.77 亿元后，小分子原料药业务持续经营业务利润为3.69 亿元，对应净利率为14.5%，其中26Q3 单季度对应净利率为17.2%，盈利能力相对25 年呈现显著提升。

（2） 新业务受业务调整、项目交付节奏等因素影响：小分子制剂业务26Q1-3 实现收入8995 万元，同比下降约11%，其中仿制药业务同比下滑约41%、创新药业务同比增长约20%；CGT CDMO 业务26Q1-3 实现收入8873 万元，同比增长约107%；新分子业务26Q1-3 实现收入约4120 万元，同比下降约11%，主要受客户项目交付节奏影响，预期全年收入保持正增长。

投资建议

考虑到业务确认节奏的影响以及斯洛文尼亚项目减值，调整前期盈利预测，即26-28 年营收从38.37/44.31/51.32 亿元调整为38.65/44.62/51.63 亿元， EPS 从-0.23/+0.57/+0.91 元调整为-0.06/+0.79/+1.16 元，对应2026 年10 月28 日22.25 元/股收盘价，27-28 年PE 分别为28/19 倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。