事件回顾

2025 年8 月22 日，公司发布2025 年半年报， 2025H1，公司实现营业收入5.57 亿元，同比增长20.40%；归母净利润-2.26 亿元，同比下降50.84%；扣非后归母净利润-2.26 亿元，同比下降56.54%。

2025Q2，公司实现营业收入3.23 亿元，同比增长35.02%；归母净利润-1.38 亿元，同比下降69.61%；扣非后归母净利润-1.33 亿元，同比下降74.60%。

事件点评

收入端：IP 衍生类业务贡献主要收入增量，核心业务毛利率均有提升。2025H1，公司实现数字内容授权业务收入3.11 亿元，同比增长5.74%，收入占比55.95%（-7.75pct）；IP 衍生业务收入2.37 亿元，同比增长46.43%，收入占比42.66%（+7.58pct）。公司综合毛利率31.87%，同比提升8.21pct。分业务来看，数字内容授权毛利率24.47%，同比提升8.66pct；IP 衍生毛利率41.88%，同比提升4.19pct。

利润端：费用支出维持高位，盈利表现有所压制。 2025H1，公司期间费用率为63.49%，同比上升7.54pct，其中销售/管理/研发费用率分别为47.82%/9.33%/6.34%，同比分别变动+7.50/-1.08/+1.13pct。

费用结构中销售费用占比最高，主要系IP 类业务仍处拓展阶段，尤其海外市场自投推广投入增加，短期对利润形成压制。展望后续，随着相关业务逐步建立品牌效应与用户粘性，推广费率有望下降，期间费用率亦具备优化空间。

《罗小黑战记 2》表现亮眼，深厚内容储备助推IP 商业化能力持续释放。公司控股子公司寒木春华出品的原创IP 电影《罗小黑战记 2》自2025 月7 月上映以来表现优异，上映24 天票房突破4 亿元，观影人次超1200 万，并刷新年度院线最高豆瓣评分纪录。同时，公司围绕罗小黑积极拓展衍生品，与玩乐主义、名创优品、泡泡玛特等推出联名产品，其中“玩乐主义罗小黑盲盒”销量已突破10 万件。

除罗小黑IP 外，公司在原创内容领域还拥有广泛储备，截至2025H1，公司旗下17K 小说网、四月天小说网、海狸故事等平台累计资源超560 万种，驻站作者450 万人，签约知名作家超2000 位，并与600 余家版权机构合作。丰富的原创内容与多元改编渠道为IP 商业化提供长期动能，未来有望推动更多优质网文向音频、动漫短剧、影视及文创周边等多形态延展，持续释放公司 IP 价值。

紧抓短剧发展机遇，国内+海外双轮驱动增量空间。公司持续加大短剧投入，已形成较为完善的内容生态，涵盖剧本储备、编剧团队及投放运营体系，具备编审、评测、制作等全链路能力。目前公司作品在红果平台爆款率达80%，其中《一品布衣》、《太子殿下今天破戒了吗》等作品表现亮眼。此外，公司亦在积极加快国际化布局，推　　出短剧APP FlareFlow，其上线短期内即跻身美区娱乐免费榜双端前五、海外短剧免费榜双端前三；上线三月内月度充值收入增速超500%，累计下载量近千万。目前FlareFlow 团队已扩张至350 余人，聚合短剧超 1,700 部。整体来看，公司在国内短剧市场已形成稳定内容供给与运营优势，同时依托FlareFlow 等平台持续打开海外用户与变现渠道，为后续业绩持续增长奠定坚实基础。

投资建议

我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为14/15/16亿元，归母净利润为0.14/1.30/3.16亿元，对应EPS为0.02/0.18/0.43元，根据9月26日收盘价，分别对应1389/151/62倍PE，维持“增持”评级。

风险提示

版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险