亏损大幅收窄，现金流情况显著改善

公司发布2024 年半年报，实现营业收入8 亿元，同比增长12.39%，实现归母净利润-2.55 亿元，同比亏损收窄38.64%。其中，24Q2 营业收入4.43亿元，同比增长15.75%，归母净利润-1.05 亿元，同比亏损收窄55.23%。

2024H1 经营性现金流0.42 亿元，23 年同期为-2.51 亿元。2024H1 公司销售商品、提供劳务收入为10.03 亿元，同比增长3.92%。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为20.31/23.88/28.16 亿元。参考可比公司Wind一致预期平均2.8 倍24PS，给予公司2.8 倍24PS，目标价7.11 元，维持增持评级。

综合毛利率明显上升，期间费用率大幅下降

2024H1 公司毛利率为59.38%，同比增长8.66pct，销售/管理/研发费率分别为45.46%/13.17%/34.59%，同比下降11.18/1.19/7.64pct。从收入结构来看，安全产品业务收入4.19 亿元，同比增长16.66%，毛利率67.66%，同比提升5.34pct；安全服务业务收入3.39 亿元，同比增长25.49%，毛利率55.42%，同比提升5.64pct。上半年公司对全线安全产品和服务进行了深入分析，优化精简了经济产出不理想的产品和服务，聚焦重点产品和战略方向，从而提升研发资源的使用效率，经营效率显著提升。我们预计公司全年盈利能力有望同比显著提升。

运营商及金融行业带动公司上半年业务增长

从下游客户来看，24H1 公司运营商/金融/能源及企业/政府、事业单位及其他收入分别为2.69/1.45/1.67/2.20 亿元， 同比+49.95/+17.47/-15.72/+3.89%，毛利率分别为62.65/64.72/56.66/53.91%，同比提升12.55/14.07/5.15/2.99pct。上半年公司在运营商和金融行业保持了良好增势，加速落地漏洞管理、数据安全在内的多领域解决方案，不断加强竞争优势；交通和应急等关键行业取得了显著的突破，成功中标多个地区应急预警指挥能力提升项目；能源和企业行业受上一年度单一大项目影响，收入有所下降，但公司在车企、烟草等细分市场实现了新的突破。

优化激励机制，积极布局新场景安全

上半年公司进一步优化了分配结构，实施了更加严格的末位淘汰机制，并加大了对核心员工的激励力度，充分调动员工积极性，激发团队潜力。同时，公司通过平台赋能和工具化，实现了资源的有效整合和能力提升。公司在数据安全、AI 安全、云安全、漏洞管理、车联网、安管平台、供应链安全等关键领域持续布局与落地，推出适应新场景的解决方案，强化技术领先优势。

风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。