1、Q1 营收保持稳定增长，利润同比亏损收窄

公司发布25Q1 季报，实现营业收入3.64 亿元，同比增长1.84%。实现归母净利润-1.02 亿元，同比去年Q1 亏损收窄32.14%；实现扣非后净利润-1.08 亿元，同比亏损收窄30.41%；毛利率55.73%，同比降低4.76pct。

2、持续推进降本增效，Q1 三费均有所降低

2024 年起，公司积极优化组织流程，提质增效，控制费用；着重加大回款考核力度和过程控制，加速资金回笼。在控费措施下25Q1 三费均不同程度降低，三费总和为3.57 亿元，同比降低4.8%。其中，销售费用1.73 亿元，同比降低4.27%；研发费用1.33 亿元，同比降低5.39%；管理费用0.51亿元，同比降低5.95%。

3、深耕AI+安全，全面布局大模型内生安全+Agent 应用1）公司深耕“AI+安全”领域，有望受益Agent 景气度提升：2024 年公司推出了风云卫 AI 安全能力平台内置多种大小模型、知识库和情报库，支持本地安全知识应用及基于 AI Agent 的模型能力拓展。通过将 AI 能力赋能于安全产品和服务，平台广泛覆盖安全运营、检测响应、攻防对抗、知识问答等多种典型客户场景，实现了网络安全的智能化转型；2）针对大模型的内生安全，公司发布了 AI-Scan 大模型风险评估创新产品：研究面向 AI 全生命周期的安全防护技术，覆盖大模型软件供应链组件风险发现与管控、大模型 API 与应用安全防护、大模型数据安全防护等关键技术。

我们认为，公司有望持续受益DeepSeek、Qwen3 等开源模型推动下Agent加速落地。

盈利预测与估值分析：

考虑国内对于有效需求导致下游客户预算收紧等原因，我们下调此前盈利预测，预计公司25-27 年营收25.83/27.92/31.48 亿元（原预测25 年36.04亿元），归母净利润0.07/0.64/1.16 亿元（原预测25 年3.82 亿元），考虑网安行业需求逐步恢复以及受益Agent 加速落地，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、AI 落地不及预期的风险、技术发展不及预期