我们略微调整扬杰科技2025 年、2026 年盈利预测，上调目标价至人民币55.7 元，潜在升幅20%，重申“买入”评级。

重申扬杰科技的“买入”评级：在2024 年，扬杰科技收入、毛利率、净利润大体呈现逐季改善走高的趋势，表现优于功率行业整体表现。虽然光伏等新能源需求处于调整期，但是受到国家“两新”政策和市场回暖带动，汽车电子、消费、海外等板块增长强劲，并且将在2025 年保持增长动能。进一步看，扬杰公告拟收购东莞贝特，补强在电路保护器件的产品布局。长期看，公司在汽车电子、AI 服务器、海外市场均有长期增长动能。扬杰科技当前市盈率20.6x 具备吸引力。

扬杰科技4Q24 毛利率创近7 年单季度新高：在2024 年四季度，扬杰科技营收达人民币16.1 亿元，同比增长18%，环比增长3%。毛利率为38.7%，同比增长10.3 个百分点，环比增加5.2 个百分点，创近7 年单季度新高。结合相对稳健的费用控制，公司四季度净利润为3.3 亿元，同比增长8%，环比增长35%。2024 年净利润重回10 亿元的历史峰值。根据公司业绩以及2025 年展望，我们上调2025 年和2026 年盈利预测。

业绩会要点及展望：1）今年公司的汽车电子业务有望维持去年增长趋势。在新能源车行业高速增长的情况下，公司面向老客户的新老产品都在持续导入，并有望向海外市场扩张。2）公司在AI 服务器中主要产品为MOS 和保护器件，当前处于供不应求的状态。3）公司在海外持续布局研发、渠道和产能。越南的产能有望帮助公司提升市场份额。4）公司拟收购的东莞贝特与扬杰具备协同性，扬杰将帮助东莞贝特提升产品制造效率，并扩大客户基数。

估值：我们使用DCF 估值，采用1.8%的无风险利率，并假设扬杰科技2030-2034 年的成长率为15%，永久增长率为3%，WACC 是11.5%。

我们上调目标价至人民币55.7 元，潜在升幅20%。

投资风险：消费、工业、新能源等下游需求复苏及增长不及预期；海外半导体拉货动能不足；功率半导体产能扩张，供过于求；功率器件价格持续下行；行业竞争拖累利润；公司产能扩张带来的折旧影响利润；高端功率器件成长速度较慢；新产品等投入过大。