2024 年业绩略低于我们预期，1Q25 业绩基本符合预期公司公布2024 年年报，全年收入23.3 亿元，同比+4.6%；归母净利润1.56 亿元，同比+3.6%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比+13.2%。单季度来看，4Q24 收入7.58 亿元，同比-6.8%；净利润1.06 亿元，同比+4%。

由于4Q24 下游客户需求波动，部分订单延期确认，整体来看2024 年业绩略低于市场预期。

公司同时公告2025 年一季报，1Q25 收入4.23 亿元，同比+4.3%；归母净利润亏损0.08 亿元，同比减亏14%；扣非归母净利润亏损0.1 亿元，同比减亏31.9%，考虑到一季度汇率影响，还原后收入增长高于表观增长，一季度业绩基本符合我们的预期。

发展趋势

中国大陆业务增速承压，中国台湾业务稳健增长，海外业务为新增量。

2024 年公司中国大陆地区收入11.8 亿元，同比+2%；非中国大陆地区收入11.5 亿元，同比+8%。其中AI 相关产品在中国台湾地区增长亮眼，24 年中国台湾地区AI 业务收入增长135%，中国台湾地区净利润增长58%。而在1Q25，公司在东南亚地区签约订单金额同比增长33%，我们认为出海成为鼎捷新的增长点，有望支撑公司收入的后续增长。

一季度毛利率同比回升，利润端趋势向好。收入结构方面，2024 年公司研发设计类产品收入1.52 亿元，同比+23%；数字化管理类产品收入11.89 亿元，同比持平；生产控制类产品收入3.34 亿元，同比持平；AIoT 产品收入6.31 亿元，同比+22%。公司24 年全年毛利率为58%，同比下降4ppts，主要是由于相对低毛利的AIoT 等软硬一体化相关业务占比提升；1Q25 公司毛利率回升至60%，较去年同期+4ppts，同时考虑到25 年公司在前期股权激励以及股份支付相关费用预计会明显减少，整体利润端趋势向好。

盈利预测与估值

考虑到公司中国大陆地区业务下游客户需求波动，我们下调公司2025 年收入预测9%至25.64 亿元，同时考虑到公司中国台湾地区业务服务商品模式持续推广，预计净利润水平将有所上升，维持2025 年净利润预测基本不变；引入2026 年收入预测28.52 亿元，引入2026 年净利润预测2.49 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，上调目标价26%至39元（基于50 倍2025 年P/E），较股价有15%的上行空间。当前股价对应43/37 倍2025/2026 年P/E。

风险

AI Agent产品商业落地不及预期；下游客户需求波动。