制造业升级背景下，鼎捷数智成长空间广阔。从规模来看，工业基础软件市场水大鱼大，根据IDC 测算，市场总规模逾2000 亿元。鼎捷数智在工业基础软件领域沉淀深厚，部分业务领域跻身行业第一梯队。公司以研发设计类、数字化管理类、生产控制类及AIoT 类为四大核心业务。数字化管理类构成公司业绩贡献主体，同时公司在研发设计类、生产控制类两大细分业务处于行业第一梯队。从客户属性来看，公司下游客户结构较好，付费能力强，重点涵盖半导体、通信设备、汽车零部件等优势产业。此外，公司积极出海开辟新成长曲线。自2008 年起深耕东南亚市场，分别在越南、泰国、马来西亚设立服务据点，并拓展至缅甸、柬埔寨、菲律宾等周边国家。

公司发力AI 应用，有望打开成长天花板。公司AI 应用已初具规模，基于鼎捷雅典娜数智原生底座的能力及对场景需求的挖掘，衍生出两类AI 应用：行业化场景AI 应用（涵盖装备制造云、零部件制造云、财务云等行业化AI 应用），以及基于大模型的通用AI 应用。结合产业进展来看，我们判断目前AI 应用业务仍处于业绩兑现早期阶段，当下仍处于产品打磨、客户建立ROI 标准等阶段，短期来看，发力AI 应用业务会强化客户对公司现有产品的使用粘性，中长期来看，有望凭借行业AI 应用项目共建、通用性AI 模块放量打开新的业绩空间。

盈利预测与投资建议。伴随国内新型工业化进程的加快以及公司持续深化AI+工业领域的业务发展，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为2.1 亿元、2.5 亿元、3.2 亿元。参考可比公司估值，我们给予公司25 年60 倍PE，对应合理价值46.08 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。市场竞争加剧的风险；业务开拓不及预期的风险；技术迭代不及预期的风险；地缘政治等外围环境扰动的风险。