事件：

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入16.14 亿元，yoy+2.63%，归母净利润5109 万元，yoy+2.40%，扣非归母净利润3998万元，yoy-12.07%；单Q3，营业收入5.69 亿元，yoy+0.06%，归母净利润606 万元，yoy-18.61%，扣非归母净利润351 万元，yoy-29.74%。

中国大陆地区收入阶段性承压，AI 与产品融合有效驱动东南亚地区收入高增长

分地区来看：1）中国大陆地区营业收入7.34 亿元，yoy-0.15%，主要原因是中小企业景气度阶段性承压，公司将进一步优化资源配置，聚焦制造业高景气细分市场经营，加速AI 与产品融合应用；2）非中国大陆地区营业收入8.80 亿元，yoy+5.06%，主要原因是公司深化AI 新应用及“AI+稳态产品”融合方案，有效提高客户粘性并促进复购，在东南亚地区进一步提升本地化服务能力，报告期内东南亚地区营收金额保持高增长。

AI 持续落地ERP、PLM、BI 等多系统应用场景分业务来看：1）研发设计收入9062.60 万元，yoy+7.39%；2）数字化管理收入8.77 亿元，yoy+2.88%；3）生产控制收入2.47 亿元，yoy+13.28%；4）AIoT 收入3.90 亿元，yoy-3.50%。研发设计领域，公司PLM+AI 产品持续落地，PLM 产品伙伴方案实现规模化销售；AIoT 领域，公司聚焦高毛利率的设备云工业APP 产品，优化业务结构。报告期内公司已在ERP、PLM、BI 等系统中加入AI 应用场景，并在中国大陆地区完成数家AI 智能套件的Beta 版本验证与落地部署。

鼎捷雅典娜研发投入增加，AI Agent 商业化落地加速1）技术层面：公司升级AI Agent 开发及智能体运行平台（Indepth AI）兼容性，丰富MCP 插件、外部智能体的调用能力，完善ISV 生态开发及运行闭环，升级MLOps 工具链，扩充算法模型库；2）应用落地层面：

场景化AI Agent 产品落地供应链协同、财务核算、库存管理、工厂智能化等关键领域，进一步丰富AI 业务应用矩阵，AI Agent 商业化落地加速。

投资建议

公司持续推动AI Agent 商业化进程，虽然中国大陆地区业务收入受中小企业景气度影响阶段性承压，但AI 与产品融合驱动东南亚地区收入高增，未来大陆地区业绩回暖及景气度复苏将有效带动公司业绩增长。我们预计公司2025-2027 年分别实现收入25.68/28.64/32.07 亿元，同比增长10.2%/11.5%/12.0% ； 归母净利润1.72/1.98/2.32 亿元，同比增长10.4%/14.9%/17.6%，当前市值对应PE 85.28x/74.20x/63.09x，维持“买入”评级。

风险提示

1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期。