事件：

4月14日晚发布2021年年报，全年实现营业收入8.63亿元，同比增长34.80%；归母净利润2.48亿元，同比增长1.53%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长31.89%；基本每股收益0.55元，拟每10股派发现金红利0.9元(含税)。我们前期预测营收和归母净利润分别为10.12/3.91亿元，业绩不及预期。

点评：

利润率有所下降，成本支出提升为长远铺垫

2021年销售毛利率为76.96%，同比下降2.98pct，销售净利率为28.74%，同比下降9.42pct。同时，全年由于销售队伍增长迅速，销售费用达到1.85亿元，同比增长106.68%，管理费用增长23.35%，研发费用增长9.57%，最终导致利润增速显著落后于营收增速。我们预计未来人均绩效将不断提升。

行业信创表现不一，军工、金融和电信态势良好从产品维度分析，2021年高毛利的中间件业务营收3.33亿元，同比增长23.62%，不达预期。网络安全业务营收2.43亿元同比增长30.02%，智慧应急业务营收1.63亿元，同比增长67.94%。从行业维度分析，军工，金融和电信行业仍保持良好发展态势，但是政府增速放缓，能源、交通、教育等公共事业部门出现不同程度的负增长。

盈利预测与估值

考虑到公司前期锁价定增终止以及行业内竞争加剧等因素，我们调整2022-23年营收为11.29/11.24亿元(原值为14.77和20.59亿元)，归母净利润分别为2.72/3.37亿元（原值为5.93和8.28亿元），同时增加24年盈利预测营收为17.83亿元，净利润为3.87亿元，EPS分别为0.59/0.74/0.84元/股，对应PE分别为33x/27x/23x。下调至“增持”评级。

风险提示

1、信创落地进度不达预期；2、行业竞争加剧；3、信息安全和应急指挥业务不达预期而导致商誉减值；4、技术变革导致公司产品和方案落后。