1-3Q23 业绩整体低于我们预期，但呈现逐季改善趋势公司公布1-3Q23 业绩：收入2.75 亿元，同比-7%；归母净利润-2.08 亿元，扣非归母净利润-2.28 亿元，亏损同比扩大。单季度看，公司3Q23 实现收入1.29 亿元，同比+35%；归母净利润-0.28 亿元，扣非归母净利润为-0.37 亿元，亏损同比大幅收窄。受宏观经济、下游客户经营状况及预算节奏影响，国产化尤其是政府端的招投标进度低于我们预期，导致业绩整体承压，但收入增速角度1-3Q 呈现逐季改善趋势，利润端3Q 单季度亏损也已见明显收窄。

发展趋势

2023 年政府端国产化节奏不及预期拖累收入增速，费用刚性下利润端短期承压，已见逐季改善趋势。收入端，受宏观经济、下游客户经营状态及预算恢复节奏等影响，公司前三季度整体增速承压，但单季度看，1-3Q 单季度收入增速分别为-52%、-12%、35%，逐季改善。毛利率角度，1-3Q23由于收入结构调整，毛利率同比提升约4ppt 至72%。利润端，由于人员成本刚性，1-3Q23 公司销售/管理/研发费用率分别同比+14/6/10ppt，费用绝对值角度同比增速均在16%及以下的合理水平。此外，1-3Q23 公司计提0.21 亿元信用减值损失，综合影响下利润承压。现金流角度，1-3Q23 公司经营现金流净额缺口同比基本持平。受下游客户经营节奏影响，第四季度是公司确收、回款占比较高的一个季度，我们预计4Q23 收入端或有望延续逐季改善的趋势，全年利润端有望实现扭亏。

静待2024 年国产化需求恢复。我们认为，中长期角度看国产替代仍是确定性趋势，2024 年政府端国产化需求或有所修复；行业端进入2H23 以来公开渠道已能看到一些大单招投标进展，我们预计或将保持加速渗透的趋势，驱动公司收入增速修复；安全应急业务稳步发展，其中信安业务积极拓展DPI 产品在AIGC 场景的应用。AIGC 催生数据隐私、安全漏洞、内容审查等新需求，报告期内，公司研发布局深度合成内容检测、多模态内容检测分析、反诈大模型构建等产品技术，建议持续关注商业化落地进展。

盈利预测与估值

今年前三季度下游政府端、国产化需求恢复慢于预期，影响公司业绩，我们下调2023/2024 年收入预测16.4%/14.8%至10.15/13.60 亿元，费用支出较为刚性利润端承压，下调2023/2024 年盈利预测69.6%/33.7%至0.92/2.74 亿元，维持跑赢行业评级，下调除权后目标价6%至23 元（切换至45 倍2024 年市盈率估值），较当前股价有14%的上行空间，当前股价对应42 倍的2024 年P/E。

风险

国产替代进度不及预期，市场竞争风险。