公司未来三大业务将齐发力，业绩有望继续保持高增长。

1）前三季度替抗产品销售情况良好，未来产能储备较充足，有望在 50-100亿替抗市场中占到较大的市场份额。今年前三季度公司替抗产品累计销售收入突破 1 亿元，增长显著（同比增 70%以上），且该板块业务毛利率较高（60%左右），使公司产品营业结构优化，整体毛利率提升。未来该板块业务预计依然保持高景气度，公司有望凭借先发优势和渠道优势保持高增速，明年公司该板块收入具备翻倍的潜力。

2）性激素原料药项目已进入竣工收尾阶段，接下来开始试生产做验证批和产品注册，预计明年往后开始产能爬坡。由于性激素原料药全球产能较稀缺，毛利率较高，因此该项目未来达产后对提升公司利润水平和盈利能力贡献较大。

3）生猪存栏复苏明显，下游需求旺盛，饲用酶明后年预计能保持较稳增长；非饲用酶制剂产线（1.5 万吨食品级酶制剂）已竣工投产，产品有望实现国产替代。

投资建议：公司是生物酶制剂国内龙头，拥有从植物甾醇到原料药成品的全产业链，未来将加大国际化布局，并且前瞻布局了替抗产品，凭借产品先发优势和自身渠道优势，公司有望快速抢占该蓝海市场。预计公司2020-2022 年 EPS 为 0.41、0.57、0.73 元，对应 PE 分别为 26.1 倍、18.8倍、14.5 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游养殖行业疫病、自然灾害、销售周期性波动、应收账款发生坏账、项目投资不及预期、市场开拓不及预期