本报告导读：

行业竞争加剧和处置经营性资产影响短期业绩；公司积极提升投运机柜规模，并切入算力业务，有望逐步改善盈利性。

投资要点：

维持“增持” 评级，下调目标价至18.05元。受到IDC行业竞争激烈导致价格承压等因素影响，公司2024 年实现营收72.8 亿元（YoY-7.3%），扣非归母净利润3.46 亿元（YoY-7.4%）。考虑到行业供给集中释放、价格竞争仍将延续，同时云计算业务的主要客户为亚马逊，中美贸易摩擦或将对业绩产生负面影响，下调2025-2026 年EPS 为0.22（-0.02）/0.23（-0.04）元，新增2027 年EPS 为0.24 元。IDC 行业竞争激烈，算力业务和与AI 优化后的SaaS 业务有望提供新业绩增长点，给予公司2025 年持平于行业平均估值（19.7xEV/EBITDA），下调目标价至18.05 元，维持“增持”评级。

IDC 行业激烈竞争延续影响25Q1 业绩，处置到期亚马逊经营性资产后续影响有限。IDC 租赁价格继续下跌，同时部分客户退租，导致25Q1 公司IDC 业务营收同比下降4%；主要客户亚马逊于24 年底回收了到期的12.2 亿经营性资产，产生的处置损失导致25Q1 云计算业务收入同比下降11.4%，毛利率同比下滑5%，我们认为全年收益减少幅度为1 亿元左右，影响较小。

公司加大机柜投放力度，并布局算力业务，为后续增长打下基础。

截至25Q1 公司在运营机柜规模为5.9 万个标准机柜，较23 年底增加了7000 个机柜；公司积极有序增加运营机柜规模，长沙项目（1.6万个机柜）、上海嘉定2 期项目（5000 个机柜）和天津宝坻1&2 期项目（1.5 万个机柜）的部分机柜有望在年内投运，机柜规模扩大有利于实现规模效应，并增强公司议价权，改善毛利率表现。另外公司以IDC 设施为基础，开拓算力业务，现有规模超4000P，在当前高性能算力供不应求的市场中，有望为公司提供新业务驱动力。

公司重视股东回报。公司通过了2024 年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利0.60 元（含税），另外公司还制定《市值管理制度》及“质量回报双提升”方案，提升了公司的长期投资价值。

风险提示。竞争加剧影响上架率和价格；建设审批收紧影响公司IDC建设节奏