公司是国内领先的云计算服务和算力基础设施供应商。光环新网成立于1999年，业务涵盖数据中心、云计算、互联网接入及算力服务等领域。2024 年营收72.8 亿元，同比下降7.3%；归母净利润3.81 亿元，同比下降1.8%；2025Q1公司营收18.3 亿元，同比下降7.4%，环比增长26%。2025Q1 归母净利润0.69亿元，同比下降58%，环比增长245%。营收结构来看，公司主营IDC 服务与云计算两大业务。公司与AWS 合作运营北京区域业务，使得云计算成为其第一大业务，2024 年营收51 亿元，占收比70%。IDC 服务为第二大业务，营收从2020 年16.7 亿元增长至2024 年20.9 亿元，占收比28.7%。

需求侧看：AIDC 需求高增，公司有望受益。近年来，阿里巴巴、腾讯、百度等国内头部云厂商通过提高资本开支加强AI 算力建设来满足大模型及推理需求。近两年AI 大模型发展驱动全球IDC 市场进入高速发展状态，据FortuneBusiness Insight 数据，全球数据中心市场规模将从2024 年的2427.2 亿美元增长至2032 年的5848.6 亿美元，期间CAGR 达11.6%。其中AIDC 市场规模预计将从2024 年的151.3 亿美元增长至2032 年的940.3 亿美元，期间CAGR25.7%。公司IDC 服务以零售型为主，客户以中小型为主，商业模式灵活，有望受益于行业景气增长。

供给侧看：公司IDC 区域资源优势明显，储备项目丰富。（1）公司立足京津冀及长三角，推动华中、西北及海外项目建设，公司当前已布局12 个数据中心，其中京津冀地区8 个，长三角地区2 个，华中地区及新疆地区各1个。截至2025Q1，公司在运营机柜规模超5.9 万个，其中约5 万架位于京津冀和长三角区域。公司积极有序增加运营机柜规模，长沙项目（1.6 万个机柜）、上海嘉定2 期项目（0.5 万个机柜）和天津宝坻1、2 期项目（1.5 万个机柜）的部分机柜有望在年内投运。（2）公司积极拓展智算业务，截至2025 年2 月，公司算力业务规模已超过3000P，同时公司将在海南和马来西亚地区进一步拓展智算中心业务，提升资源优势，在当前高性能算力供不应求的市场中，有望为公司提供新的增长动力。（3）今年4 月公司公告拟投资35.37 亿元建设天津宝坻3 期项目（3.18 万个机柜），公司运营机柜规模扩大有利于实现规模效应，改善公司盈利能力。

风险提示：AI 发展不及预期、数据中心投入不及预期、行业竞争加剧。

投资建议：预计公司2025-2027 年收入分别为74.23/78.55/84.07 亿元，归母净利润分别为3.94/4.43/5.16 亿元，当前股价对应PE 分别为60/54/46X，对应EV/EBITDA 分别为20.2/17.7/15.9X，首次覆盖，推荐关注。