数据中心筑基业，云聚智算启新程光环新网成立于1999 年，以互联网宽带接入业务起步，2001 年率先在北京开展IDC 业务，此后通过收购和自建不断扩张数据中心业务；2016 年与亚马逊合作运营AWS 中国（北京）区域云计算服务，正式进入云计算领域，搭建完毕“IDC+云计算”双轮驱动模式。近年来，公司营收端基本保持平稳，业绩自2022 年起逐步恢复。从营收端看，近年来云计算占比基本维持在70%+，IDC 业务维持在25%-30%。从毛利端看，IDC 业务为核心贡献项，占比多在60%+。

IDC：供需格局加速改善，价格已逐步企稳

IDC 需求来源于数据的存储和计算，互联网是IDC 的主要需求方。2020 年，受“新基建”政策刺激，数据中心建设浪潮兴起，供给大幅增加，但互联网大厂需求受平台经济监管加强等因素影响开始放缓，导致IDC 进入供大于求阶段，价格持续下探。2021 年，为避免盲目发展，一、二线城市相关产业政策逐步收紧，部分地区开始控制项目审批及建设，早期无法满足能耗要求的机房开始出清。2024 年，AI 浪潮推动下，互联网大厂资本开支重新抬头，大厂陆续重启大规模IDC 招标；2025 年，国家管控进一步加强，供给端进一步收缩，IDC 供需格局加速改善，行业拐点已现，价格或也将有望逐步回暖。竞争格局方面，第三方IDC 厂商凭借运维能力强、市场响应速度快、可提供多样化增值服务等优势，叠加近年来行业出清及横向并购延续，第三方IDC 厂商份额稳步提升。数据中心REITs 逐步落地也将为IDC 厂商拓宽融资渠道。

资源点位基础丰厚，杠杆低融资空间大

公司IDC 业务起步于北京市区，后续逐步辐射京津冀+长三角+中西部地区。截至2025Q1 末，按照单机柜4.4KW 统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23 万个，已投产机柜数量约5.9 万架，签约率超过80%，上电率接近70%。2024 年，公司拿下核心大客户订单，天津宝坻三期+内蒙古两大项目为公司提供远期显著扩容空间。公司云计算业务业绩较为稳定，公司持有亚马逊北京区域AWS 运营权，累计运营时间8 余年，AWS 为全球及中国头部云厂商。相较于同行，公司负债率显著较低，具备充裕的融资空间。IDC 行业具备重资产投资属性，在当前IDC 行业进入交付大年的背景下，公司充裕的融资空间将有力支撑IDC 业务的快速扩张。

投资建议

2024 年，AI 浪潮推动下，互联网大厂资本开支重新抬头，大厂陆续重启大规模IDC 招标；2025年，国家管控进一步加强，供给端进一步收缩，IDC 供需格局加速改善，行业拐点已现，价格或也将有望逐步回暖。公司为国内老牌IDC 厂商，过去几年秉持IDC+云计算业务双引擎战略，云计算贡献核心收入增量、IDC 业务贡献核心利润增量。当前时点，公司云计算业务绑定AWS维持平稳，IDC 业务于2024 年实现核心大客户突破，后续在手资源储备丰富，同时领先初探东南亚布局，远期成长潜力充足。此外，公司负债率显著低于同行，具备充裕的融资空间，将有力支撑重资产IDC 业务的快速扩张。在当下IDC 行业反转的背景下，公司有望深度受益。

预计公司2025-2027 年归母净利润为3.73 亿元、4.36 亿元、5.19 亿元，对应PE 66x、57x、48x，维持“买入”评级。

风险提示

1、IDC 行业竞争加剧；2、上架进度不及预期；3、商誉减值风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。