三季度业绩仍在下滑

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入54.79 亿元，同比减少6%，归母净利润1.44 亿元，同比减少60%。3Q 单季实现营业收入17.63亿元，同比减少8%、环比减少6%，归母净利润2858 万元，同比减少69%、环比减少38%。业绩下滑的原因是IDC 毛利率下降，以及购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置。

IDC 收入增速抬头

2025 年前三季度IDC 业务收入16.67 亿元，同比增长1.53%，第三季度IDC收入5.96 亿元，同比增长8.74%，近年来国内IDC 市场供给增加迅猛，短期内部分地区面临供需失衡的状况，市场竞争加剧导致租赁价格下降。25年公司数据中心投产速度提速明显，截至目前新投放机柜已超过1.6 万个，已投产机柜总数超过7.2 万个，新投放机柜数量较大，转固带来的固定成本增加明显。同时随着运营规模持续扩大，数据中心建设前期费用、固定成本、运营成本等持续增加。另外受客户上架周期影响，以及部分客户因经营策略调整出现退租等情况，导致IDC 业务毛利率降至32.12%，较上年同期下降3.55%。

云计算业务受到特定经营性质资产到期处置影响

2025 年前三季度云计算收入37.19 亿元，同比减少9.83%，云计算业务毛利率为7.30%，较上年同期下降 1.46%。三季度单季云计算收入11.49 亿元，同比减少13.44%。主要是因客户业务调整以及公司主动优化客户结构等因素，此外因公司2017 年12 月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，三季度云计算收益减少2951 万元，25 年1-9 月累计影响云计算收益减少9581 万元，预计该项处置将使公司2025 年度云计算收益减少约1 亿元。

盈利预测与投资建议

由于公司前三季度业绩持续下滑，我们略调整预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.00 亿元、4.28 亿元、5.62 亿元（原预测2025-2027年分别为3.67 亿元、4.57 亿元、5.51 亿元）。基于公司IDC 业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时AI 算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益，维持“增持”评级。

风险提示：产业政策趋严可能带来的运营风险；行业竞争加剧导致的风险；运营成本增加带来的风险；算力租赁可能带来的经营风险。