事件描述

10 月22 日，公司发布2025 三季报。2025 前三季度，公司实现营收54.8 亿元，同比减少6.0%；归母净利润1.44 亿元，同比减少60.2%。

事件评论

受多因素影响，业绩表现短期承压。2025 前三季度，公司实现营业收入54.8 亿元，同比下滑6.0%，实现归母净利润1.44 亿元，同比下滑60.2%。单25Q3，公司实现营业收入17.6 亿元，同比下滑7.6%，环比下滑6.4%；实现归母净利润0.29 亿元，同比下滑69.4%，环比下滑37.7%。整体看2025 年，一方面公司IDC 业务进入交付大年，折旧摊销将增加较多；另一方面，因公司2017 年12 月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，导致2025 年1-9 月累计影响云计算收益减少9581.35 万元，预计该项处置将使公司2025 年度云计算收益减少约1 亿元，两者共同导致今年年内公司业绩表现或短期承压。

IDC 交付上架持续推进，收入增速转正。2025 前三季度，公司实现IDC 收入16.7 亿元，同比+1.53%，毛利率32.12%，同比下降3.55 pct；单2025Q3，IDC 收入5.96 亿元，同比+8.74%。截至2025Q3 末，公司已投产机柜超过7.2 万个。前三季度，公司全力推进天津宝坻项目进度，截至目前一期项目及部分二期项目已完成交付，并于2025H1 启动三期项目建设工作，目前正在进行土建和第二座110KV 电站的建设，预计年内第二座110KV电站可实现发电；上海嘉定项目一期项目已全部投产，二期项目于2025 年初开始陆续交付；杭州数据中心项目土建建设工作持续推进，正式启动110KV 变电站建设工作；同时，公司积极推进长沙项目土建工程验收和机电工程建设工作，目前已投放部分机柜资源。

AWS 中国业务平稳运营，助力企业创新及智能化管理。2025 前三季度，公司实现云计算收入37.2 亿元，同比-9.83%，毛利率7.30%，同比下降1.46 pct；单2025Q3，实现云计算收入11.49 亿元，同比-13.44%，收入下滑主受客户业务调整以及公司主动优化客户结构等因素影响。亚马逊云科技（北京）区域推出基于AmazonGraviton4 处理器的AmazonEC2C8g、M8g 和R8g 实例，性能进一步提升，为客户工作负载带来更佳性价比和更高能效。9 月亚马逊云科技在其AI 平台AmazonBedrock 上正式上线了两款国产AI模型，分别是阿里巴巴的Qwen3 和深度求索的DeepSeek-V3.1，支持中国客户“出海”。

投资建议：2025 前三季度，公司业绩短期承压，一方面IDC 交付带动折旧摊销将增加较多，另一方面，因部分公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，减少公司云计算收益。

今年以来，公司IDC 投产提速明显，Q3 持续推进上架，IDC 收入增速转正；AWS 中国业务平稳运营，助力企业创新及智能化管理，构筑公司基本盘。考虑当下IDC 行业反转的背景，AI 拉动需求显著，中长期公司有望持续受益。预计公司2025-2027 年归母净利润为2.31 亿元、3.43 亿元、4.73 亿元，对应PE 100x、67x、49x，维持“买入”评级。

风险提示

1、IDC 行业竞争加剧；

2、上架进度不及预期。