2026H1 公司实现营业收入33.32 亿元，同比下降10.34%；归母净利润0.61亿元，同比下降47.09%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比下降78.64%；EBITDA 为7.73 亿元，同比增长6.72%。收入下降主要受云计算板块中无双科技客户需求走弱及公司主动优化客户结构影响；利润降幅大于收入，主因新机柜密集交付后折旧、电费等固定运营成本先行，而客户上架仍处爬坡期，同时宝坻一二期停止利息资本化使得财务费用增加。公司IDC 规模稳定扩张，EBITDA 仍保持增长，我们预计随着新增资源逐步上架，公司盈利能力有望逐步修复，维持“增持”评级。

IDC 收入稳健增长，储备项目按需推进

分业务看，2026H1 IDC 及其增值服务收入11.72 亿元，同比增长9.38%，主要由新机柜交付上架带动；云计算及相关服务收入21.25 亿元，同比下降17.32%，其中，无双科技受客户需求下滑、竞争加剧及客户结构优化影响，收入同比下降48.88%。数据中心项目方面，公司上半年新增投产约1 万台机柜，已投产总规模约9.2 万台；天津宝坻二期已全部交付，宝坻园区投产规模超过3 万台，和林格尔、呼和浩特项目已取得用地并处于前期审批筹划阶段，我们预计最快于2027 年末投放部分资源。我们认为随着公司储备项目陆续交付上架，中长期增长动能将进一步提升。

新增项目产能爬坡拖累毛利率，费用率有所上升2026H1 公司综合毛利率为13.73%，同比下降1.43pct；其中IDC 毛利率23.17%，同比下降9.54pct，主因2025 年以来累计新增约3.6 万台机柜、相关资产转固后折旧及电费等成本增长快于上架收入；云计算毛利率8.09%，同比提升0.33pct。公司1H26 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.65%/4.18%/3.95%/2.39%，分别同比增加0.14/0.51/0.42/0.82pct，财务费用率上升主因宝坻一二期停止利息资本化的影响。我们预计随着新增资源逐步上架，公司盈利能力有望逐步修复。

维持“增持”评级

考虑无双科技需求承压，我们预计2026-2028 年EBITDA 为14.40/16.23/18.34 亿元（前值：15.50/17.20/19.49 亿元，分别下调7.1%/5.6%/5.9%）。可比公司2026 年EV/EBITDA 均值为19.91 倍；考虑核心区域资源禀赋及项目交付带来的增长弹性，给予2026 年20 倍EV/EBITDA，对应目标价15.08 元（前值：20.29 元/股，基于25 倍2026 年EV/EBITDA），维持“增持”评级。

风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。