公募REITs 试水，短期拓宽融资/加快工程，长期利好优质运营4 月30 日，证监会/发改委发文试点基础设施公募 REITs，优先支持仓储物流/收费公路/水电气热/城镇污水垃圾处理/固废危废处理/信息网络等新型基础设施。对于政府/国企而言，目前优质地方债YTM 不到3%，且公募REITs 项目审批流程较长、产品结构复杂，更进一步增加了对底层资产的质量要求（着重于净现金流稳定性）。我们认为本次试点短期有望加强融资能力、加速基建订单释放，长期利好优质运营企业以时间换空间、从重资产向轻资产转型，打开行业成长空间，提升资产周转率、ROE 和估值。

地方政府/投资主体：拓宽再融资渠道，利好订单释放，影响弱于PPP公募REITs 发行的效果主要体现在增强地方平台的投融资能力、摆脱土地财政依赖、助力政府/国企降杠杆、提高投资主体的资产周转率。同时我们也强调，相比2016 的PPP，公募REITs 带动作用有限，无法盘活非运营类基建资产，而运营类平台专业化程度也较高；类似PPP，逆向选择在公募REITs 依然存在，回报率高不急于出表的项目大概率很难实现证券化。

对于公用环保板块以PPP/EPC/设备等形式参与水电气热等市政工程、城镇污水垃圾、固废危废处理等项目的上市公司而言，公募REITs 和专项债/再融资放开等政策类似，进一步宽松融资环境加快项目释放。

底层资产：倒逼付费机制完善，政策性护航，稳定现金流及回报从公用环保看，1）试点要求资产收入以使用者付费为主，而生活垃圾/秸秆/餐厨/环卫等收费尚待健全，结合今年4 月国补征求意见稿要求增量垃圾发电项目进目录需满足当地已实行垃圾收费制度，且发改委此前要求2020年底前全面建立该收费制度，期待固废产业链价格机制近期破冰；2）部分项目现金流/盈利波动较大（如火电）、电力/燃气长输/分销政策调控过多（类似疫情下电水煤气让利）、电费/水费补贴发放不及时（据测算，可再生能源发电企业中补贴占收入15%+）、国有资产盈利不透明——我们期待公募REITs 的发行倒逼相关监管机构/地方政府护航，降低底层资产波动和风险。

长期利好优质运营，以时间换空间、重资产向轻资产转型公募REITs 发行涉及买方、卖方和资产评估、运营管理等第三方机构，对公募基金的运营、管理和维护职能提出新的挑战；其中公用事业和环保领域的运营又相对专业。运营企业作为 REITs 基础资产的来源方，有望受益于存量资产盘活，加快资产周转，打开成长空间，提升ROE 和估值；其中管理维护能力突出的公司，有望完成从重资产投资方向轻资产运营方的转型。建议关注垃圾焚烧（城发环境/旺能环境/伟明环保/瀚蓝环境/上海环境）、水务（国祯环保/兴蓉环境/洪城水业）、危废医废（金圆股份/高能环境）。

风险提示：公募REITs 仍在试点阶段，在寻找底层资产、项目筛选/尽调、项目申报、发掘投资者以及对项目的运营能力等核心阶段都可能低于预期。