本报告导读：

机构投资人对于环保板块的关注度显著提升，环卫、垃圾焚烧、环保工程表现领跑行业，我们分析上述行业领涨的原因，认为环保行业的估值修复有望扩散。

摘要：

环保板块连续两年 萎顿之后，关注度显著提升。1）环保板块已经连续两年跑输大盘，环保指数（申万二级环保工程与服务指数）2018、2019 年涨跌幅分别位于申万二级103 个子行业的第102、92 位，表现全行业倒数。

目前环保板块市盈率（TTM）25.4，位于13.89%分位点，估值仍然处于历史底部区域。2）2020Q1 环保机构持仓比例触底反弹。继2019 年底基金持仓占环保总市值2.55%，创2010 年以来的最低水平后，2020Q1 环保板块基金持仓比例触底反弹，基金持仓比例增加至3.74%，表明机构对于环保板块的关注度有所提升。3）2020 年初至今以来，我们持续推荐的刚需性运营板块环卫和垃圾焚烧，以及预期底部反转的环保工程板块表现突出，其中各细分领域一线龙头表现尤其亮眼。

我们复盘表现更突出的环保细分板块，其主要特点为：刚需型、融资环境改善、业绩质量提升。1）刚性需求：我们认为环卫服务、垃圾焚烧属于民生刚需；另外，在今年疫情拖累经济大背景下，基建带动的环保工程业务也属于需求刚性较强的细分。2）受益于融资环境改善：环保工程公司显著受益于融资环境改善，无论是利率下行带动间接融资成本下降还是REITs 提升直接融资能力，工程类公司的资产负债表有望加速修复。3）业绩质量提升：2019 年环保行业整体现金流情况继续改善。运营类公司项目逐步开始进入运营期，环保工程服务公司订单结构改善，上述因素都会使得公司的经营活动现金流与净利润的匹配程度有所改善。

投资建议：刚需型环保板块的估值修复有望扩散，带动板块持续的投资机会。整体看来，环保行业目前的估值仍然在历史底部区域，我们推荐的优质细分领域估值也仍有提升空间。采用简单算术平均值代表板块的情况，环卫行业2020 年预期业绩平均增速41%，PE32 倍；垃圾焚烧行业2020年预期业绩平均增速22%，PE19 倍；环保工程行业2020 年预期业绩平均增速22%，PE16 倍。我们认为基本面改善带来的刚需型环保细分估值修复行情将持续和扩散。除了目前涨幅相对较大的一线龙头，二线龙头有望跟进开始估值修复，进而带动行业投资机会持续，继续推荐垃圾焚烧、环卫和环保工程龙头公司。1）垃圾焚烧，订单高增长，正处量增价涨黄金期，重点推荐旺能环境、高能环境、瀚蓝环境、伟明环保与上海环境。2）环卫行业，不仅是市场化率快速提升，更是“环卫+”激发市场倍增潜力，推荐龙马环卫、盈峰环境；玉禾田、侨银环保为受益标的。3）环保工程，融资环境改善超预期，资产负债表有望加速修复，推荐碧水源、国祯环保、博世科，中持股份为受益标的。

风险提示：垃圾焚烧或PPP 项目进度低于预期；环卫服务行业竞争加剧。